鄭煤機(jī)：內(nèi)外需求雙引擎，五年或成世界巨頭

將受益于未來(lái)海外能源投資的黃金十年。我國(guó)露天開(kāi)采占比不到10%，其它主要國(guó)家均在60%以上；過(guò)去五年因機(jī)械化率的提高，井下開(kāi)采效率大幅提升，綜采設(shè)備技術(shù)儲(chǔ)備雄厚，龍頭企業(yè)盈利能力、收入規(guī)模均成為高端裝備制造業(yè)的標(biāo)桿。卡特彼勒收購(gòu)鄭州四維完善產(chǎn)品線(xiàn)，側(cè)面證明了液壓支架在世界范圍內(nèi)的技術(shù)領(lǐng)先。值得注意的是，近年來(lái)公司在海外市場(chǎng)建立了一定的客戶(hù)基礎(chǔ)和品牌形象，作為液壓支架的行業(yè)龍頭，將在未來(lái)十年海外能源投資中充分受益。

新一輪資源整合促使內(nèi)需旺盛。研究發(fā)現(xiàn)煤機(jī)行業(yè)景氣度與原煤產(chǎn)量、機(jī)械化率提升等因素高度相關(guān)。"十二五"期間我國(guó)能源消費(fèi)總量將增加8億至10億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，年均增長(zhǎng)4.8%至5.5%，到2015年能源消費(fèi)總量達(dá)41億至42.5億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。我們預(yù)計(jì)2015年液壓支架需求將達(dá)458億元，2010-2015年年均增速有望超過(guò)24%，高出行業(yè)增速兩個(gè)百分比。持續(xù)三年的山西煤炭資源未完待續(xù)，內(nèi)蒙古、陜西、貴州等省份在6月底前均已向發(fā)改委上報(bào)新一輪煤炭資源整合方案，我們判斷煤炭資源整合仍將是"十二五"期間煤機(jī)需求的主推力。

盈利能力后年躍升一級(jí)。公司新基地8月已投產(chǎn)，明年有望陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，公司追加投資4億擬建立柱千斤頂生產(chǎn)線(xiàn)、自動(dòng)化結(jié)構(gòu)件焊接機(jī)器人生產(chǎn)線(xiàn)也將在明后兩年陸續(xù)提高產(chǎn)能。我們判斷公司支架產(chǎn)能2014年能夠達(dá)到峰值即80萬(wàn)噸，考慮到對(duì)市場(chǎng)的沖擊，我們測(cè)算2014年單業(yè)務(wù)收入有望達(dá)到67億元。盈利能力上，公司高端產(chǎn)品占比的不斷提升和明年底液壓控制系統(tǒng)的自給都將穩(wěn)步提升產(chǎn)品毛利，其中液壓部件和關(guān)鍵外購(gòu)件占比超過(guò)產(chǎn)品成本的14%。我們認(rèn)為產(chǎn)能釋放疊加毛利率的穩(wěn)步攀升將是公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的主要引擎。

洗選設(shè)備成為下一個(gè)增長(zhǎng)極。與液壓支架匹配性要求最高的刮板輸送機(jī)是公司成為綜采設(shè)備制造企業(yè)的突破口。經(jīng)過(guò)三年的市場(chǎng)開(kāi)拓期和產(chǎn)品考驗(yàn)期，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年年均增速有望超過(guò)30%，2014年產(chǎn)值接近10億元。公司網(wǎng)站披露洗選設(shè)備生產(chǎn)制造基地正在進(jìn)行，公司公告使用超募資金1.2億元購(gòu)得工業(yè)用地，我們認(rèn)為多元化拓展是公司新基地建設(shè)的目的，也將是重要亮點(diǎn)。

投資建議：公司是高端裝備中的典型代表，也是"十二五"期間機(jī)械制造中強(qiáng)勁需求最為確定的子行業(yè)。我們預(yù)測(cè)公司2011-2013年EPS分別為1.57、1.98和2.40；給予"增持"評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)更新帶來(lái)的稅率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司業(yè)績(jī)與行業(yè)供需平衡高度敏感帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；保守經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的市占率下行風(fēng)險(xiǎn)。