森源電氣：新產(chǎn)品開(kāi)拓，業(yè)績(jī)超預(yù)期

公司發(fā)布了2011年業(yè)績(jī)預(yù)告的修正公告，歸屬于上市公司凈利潤(rùn)約為1.27億元~1.41億元，同比增長(zhǎng)80%~100%，即每股收益約為0.74~0.82元，超出市場(chǎng)預(yù)期。

業(yè)績(jī)超預(yù)期源于新產(chǎn)品拓展超預(yù)期。根據(jù)公告，公司業(yè)績(jī)超出預(yù)期的主要原因是加大了新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓力度，使其在主營(yíng)業(yè)務(wù)中比重大幅提高。

看點(diǎn)之一：受益于城鄉(xiāng)電網(wǎng)改造。從今年國(guó)網(wǎng)第四次招標(biāo)開(kāi)始，公司的高壓開(kāi)關(guān)柜有所中標(biāo)。雖然電網(wǎng)的價(jià)格可能低于工業(yè)用戶，但在今年電網(wǎng)投資相對(duì)確定而工業(yè)面臨下行可能的情況下，公司有望憑借電網(wǎng)市場(chǎng)的快速開(kāi)拓充分受益于城鄉(xiāng)電網(wǎng)改造，從而使開(kāi)關(guān)柜等產(chǎn)品保持較高銷售增速。

看點(diǎn)之二：APF等電能質(zhì)量治理產(chǎn)品。公司的APF雖然價(jià)格較高，但其具備容量大及運(yùn)行效果好兩大優(yōu)點(diǎn)，今年在河南省內(nèi)的快速拓展使公司業(yè)績(jī)超出預(yù)期。電能質(zhì)量治理產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電網(wǎng)與工業(yè)生產(chǎn)中，其未來(lái)發(fā)展空間廣闊。

外延式收購(gòu)增厚今年業(yè)績(jī)：2011年11月，公司收購(gòu)了華盛隆源56.67%的股權(quán)，憑借產(chǎn)品與渠道的互補(bǔ)，加快在廣東、廣西、四川等省市場(chǎng)開(kāi)拓，打開(kāi)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的空間。

投資建議：目前公司在手訂單同比增長(zhǎng)約40%~50%，我們判斷隨著電能質(zhì)量治理市場(chǎng)的逐步打開(kāi)及省外拓展的順利進(jìn)行，公司收入有望維持30%以上的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2011、12、13年的每股收益分別為0.77、1.09、1.54元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23、17、12倍，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。