光明乳業(yè)：從聚焦新鮮到突破常溫

乳制品行業(yè)產(chǎn)品結構升級是大勢所趨--隨著消費者人均可支配收入的提升、對食品安全的重視對高端產(chǎn)品的迫切需求、以及原奶價格不斷上漲迫使業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)改變低價競爭策略，主動提升企業(yè)產(chǎn)品結構，預計行業(yè)盈利水平在未來幾年將持續(xù)上升，較高的凈利率水平將成為常態(tài)。

莫斯利安作為光明差異化的常溫明星產(chǎn)品，近幾年實現(xiàn)了快速成長，銷售額從2008年5千萬躍升至2012年15億，復合增速達34%。莫斯利安的快速成長基于：1、口感好，受眾廣；2、突破酸奶低溫儲存的局限性，消費者儲藏、食用便捷；3、擴大了運輸半徑，擁有更強的市場布局能力。我們預計常溫酸奶市場容量在500億左右，而光明單品的銷售目標為100億。對于光明來說，莫斯利安不僅意味著一個明星產(chǎn)品，更是一個幫助光明實現(xiàn)其戰(zhàn)略轉型的產(chǎn)品：在此之前光明一直是聚焦新鮮的戰(zhàn)略，在目前國內(nèi)奶源布局及冷鏈環(huán)境下全國化鮮奶龍頭很難成型，借助于常溫產(chǎn)品的突破，光明可以實現(xiàn)全國化的市場布局，這對于光明打破新鮮產(chǎn)品的束縛是至關重要的一步。

但競爭對手也將于年內(nèi)推出常溫酸奶產(chǎn)品，目前來看由于主攻市場不同(光明集中于華東華中，蒙牛集中于華北)，我們預計未來2-3年內(nèi)仍處于各個企業(yè)跑馬圈地的階段，尚未有直接正面交鋒，但2-3年后則需要看光明是否憑借著莫斯利安的先發(fā)優(yōu)勢完成了其渠道布局。

隨著莫斯利安在省外市場的進一步放量帶來的銷售網(wǎng)點的布局，以及產(chǎn)品結構升級帶來的盈利能力的改善，我們認為光明乳業(yè)將逐步實現(xiàn)其全國市場布局及高端品牌定位的目標，常溫產(chǎn)品的發(fā)力將幫助光明成長為真正的全國化乳制品龍頭企業(yè)。

盈利預測：我們預計公司2013-2015年實現(xiàn)銷售收入164.5億、195.2億、234.1億元；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.83億、6.63億、8.82億，同比增長55%、37%、33%，實現(xiàn)EPS0.39、0.54、0.72元。風險提示：食品安全問題；競爭對手推出同類產(chǎn)品，加劇行業(yè)競爭、費用投入。