依靠政府政策難以激活中國的股市

上證指數(shù)13日進(jìn)一步下滑收于1260.31點(diǎn)，下降26.76點(diǎn)，已經(jīng)跌至5年來的最低點(diǎn)。而在此關(guān)鍵時刻，國務(wù)院總理溫家寶13日在主持召開國務(wù)院常務(wù)會議提出，當(dāng)前要著重做好工作的工作之一是：抓緊落實(shí)年初“國九條”的各項政策措施，切實(shí)保護(hù)投資者利益。消息公開后滬深兩市大盤14日大漲，滬指更是爆長40余點(diǎn)，一舉收回升到1300點(diǎn)大關(guān)。同時我們也看到，雖然目前還沒有具體的利好措施出臺，但僅僅是國務(wù)院常務(wù)會議強(qiáng)調(diào)落實(shí)“國九條”，強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者利益就能取得如此立竿見影的效果，中國的股市真的就如此容易激活？……

重拾“國九條”并不意味著“雪中送炭”
“國九條”在2月2日發(fā)布以來，在市場中引起廣泛的反響，為此國務(wù)院有關(guān)部委還成立了六個專題小組落實(shí)“國九條”，其中包括拓寬證券公司融資渠道方面、完善資本市場稅收政策方面、解決股權(quán)分置方面和鼓勵合規(guī)資金入市方面等專題工作小組。但由于在實(shí)際的工作中，過分強(qiáng)調(diào)了證券市場擴(kuò)大直接融資的作用，加之宏觀調(diào)控在4月份之后展開，使股市受到相當(dāng)大的打擊，因此中國股市在近日創(chuàng)出了5年以來的新低。
盡管我們在溫家寶總理的講話中可以看出，國務(wù)院今后將會要求各部門加快落實(shí)“國九條”各項政策措施的步伐。但是，重拾“國九條”對中國股市的發(fā)展并不會起到“雪中送炭”的作用?！皣艞l”的核心在于解決股權(quán)分置問題。因?yàn)槿绻凑铡皣艞l”意見的精神解決股權(quán)分置問題，則滬深股市的市盈率有望下降50%以上，也就是從目前的40倍下降至全球公認(rèn)的20倍合理市盈率以下，而一些優(yōu)質(zhì)股的市盈率則有望降低到10倍以下。滬深股市將從根本上確立價值投資理念，投機(jī)氣氛將大大下降。只有這種局面出現(xiàn)后，合規(guī)資金才能放心進(jìn)入，證券公司的融資渠道才會被真正打開。
然而，事實(shí)證明，市場的規(guī)范化建設(shè)并非一蹴而就。因?yàn)?，中國的資本市場由于在建立初期的不完善，決定了目前的市場仍然是政策主導(dǎo)下的市場，在資本市場的框架體系尚未完成市場化構(gòu)建之前，“政策市”的特點(diǎn)還不能根本改變。所以我們看到在證監(jiān)會決定停發(fā)新股的消息傳出之后，股市并沒有多大回應(yīng)，依舊表現(xiàn)低迷。

政府“救市”措施有所改進(jìn)但前途更加模糊
中國股市歷史上，政府救市的先例屢見不鮮，較為著名的有1994年的“三不政策救市”，有1999年的“5·19”救市，當(dāng)然也有2001年的暫停國有股減持和2002年的“6·24”救市。中央政府的歷次救市多少都含有糾錯的因素，因?yàn)橹袊墒谢旧鲜且粋€計劃性的政策市，尤其是1999年之前其常常不是救市的對象而是打壓的對象，打壓過頭再拉一把，也是宏觀調(diào)控的應(yīng)有之意。
而且據(jù)我們觀察此次國務(wù)院“9·13”常務(wù)會議對于股市大跌情況，總理的表態(tài)顯然較以前有所改進(jìn)，明確提出了切實(shí)保護(hù)廣大投資者利益，促進(jìn)資本市場穩(wěn)步健康發(fā)展。而在此前曾經(jīng)舉行的8月18日常務(wù)會議的表態(tài)則是：不失時機(jī)地推進(jìn)金融改革。加快國有商業(yè)銀行改革步伐，做好擴(kuò)大農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)的工作。認(rèn)真落實(shí)國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的意見。 　　
兩者的差距是：
第一，當(dāng)前的常務(wù)會議明確提出了切實(shí)保護(hù)廣大投資者利益，促進(jìn)資本市場穩(wěn)步健康發(fā)展。而8月18日常務(wù)會議沒有涉及保護(hù)廣大投資者利益問題。 　　
　　第二，此次表態(tài)提出要抓緊落實(shí)國九條，而上次是認(rèn)真落實(shí)國九條。 　　
　　第三，此次表態(tài)重現(xiàn)提出要促進(jìn)資本市場穩(wěn)步健康發(fā)展。這也是上次所沒有的。
　　但是我們更應(yīng)該看到：在解決股市根本問題上，此次表態(tài)仍不明朗。 　　
　　其一，國九條明確提出“穩(wěn)步解決目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通問題。在解決這一問題時要尊重市場規(guī)律，有利于市場的穩(wěn)定和發(fā)展，切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益。”而在解決股權(quán)分置問題上，此次表態(tài)仍未像國九條一樣清楚地提出在此問題上切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益。 　　
　　其二，保護(hù)廣大投資者利益具體措施為何，此次沒有明確提出。值得注意的是，9月13日，中國證監(jiān)會副主席范福春在“2004年中國企業(yè)高峰會”上透露，證監(jiān)會準(zhǔn)備就保護(hù)中小股東合法權(quán)益的問題，在《公司法》和《證券法》的修改當(dāng)中向立法機(jī)關(guān)提出建議。他說，證監(jiān)會已經(jīng)向立法機(jī)關(guān)進(jìn)行了多次報告，這些建議大多數(shù)已經(jīng)被立法者所接受。如果像范所說的保護(hù)投資者利益，則此次表態(tài)是無意義的。 　　
筆者認(rèn)為，促使中央做出表態(tài)的主要原因是股市最近大跌，方方面面壓力較大，包括證券公司倒閉，銀行貸款難以收回，利益集團(tuán)施加壓力等等，另一方面，國企要大量上市迫切需要一個相對穩(wěn)定的股市環(huán)境。但是，應(yīng)該注意到，股市下跌的壓力仍未大到足以使決策層表態(tài)立即執(zhí)行“國九條”的地步。因此，此次出了一個相對有所改進(jìn)但在根本問題上又相對模糊的表態(tài)。  文/亞博聯(lián)合咨詢    廣州經(jīng)濟(jì)觀察員    張蕓博