中國需要改變繼續(xù)增持美國國債的局面

雖有歐元區(qū)的金融危機(jī)，美元在過去12個(gè)月仍對歐元貶值15%。美元對所有貨幣的匯率，在按通脹因素調(diào)整后貶值逾10%。放眼將來，受基本的市場因素左右，美元可能至少會(huì)在未來幾年里對一攬子其他貨幣進(jìn)一步貶值。果真如此則會(huì)強(qiáng)化美國經(jīng)濟(jì)。美元貶值或許是唯一能夠加快疲弱復(fù)蘇步伐、防止美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)再度低迷的重要經(jīng)濟(jì)變革。雖然出口只占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的10%，但過去四個(gè)季度的出口增長卻為同期GDP增長率貢獻(xiàn)了超過一半的份額。美元貶值意味著進(jìn)口價(jià)格上漲，從而增加國內(nèi)通脹壓力，但美元在過去10年累計(jì)30%的下跌幅度，都無阻美聯(lián)儲(chǔ)將平均年度通脹率保持在3%以內(nèi)。這一經(jīng)驗(yàn)表明，美國可以讓美元在國內(nèi)保持堅(jiān)挺，同時(shí)在國外又變得更有競爭力。美元將會(huì)貶值一個(gè)理由，是中國經(jīng)常項(xiàng)目順差可能減少，中國對美國債券的需求也可能隨之下降。在最近發(fā)布的五年規(guī)劃中，中國政府承諾家庭收入和消費(fèi)支出增長將快過GDP增長。如果這一點(diǎn)得以實(shí)現(xiàn)，那么中國巨大的儲(chǔ)蓄率就會(huì)較當(dāng)前超過GDP四成的水平下降。儲(chǔ)蓄率下降，則會(huì)限制中國進(jìn)一步投資美元債券和其他外幣的能力。而如果中國希望進(jìn)一步投資石油和國外企業(yè)等海外資產(chǎn)，它將不得不出售投資組合當(dāng)中的美元債券和其他資產(chǎn)。簡而言之，將有強(qiáng)大的力量促使美元在未來幾年貶值。美元貶值可以加強(qiáng)美國的復(fù)蘇步伐，但前提是國外對美元債券需求的下降不至于導(dǎo)致美國利率大幅提高。這種可能性現(xiàn)在應(yīng)該給美國降低預(yù)算赤字預(yù)期增速的任務(wù)帶來更大的緊迫性，這也給中國帶來巨大的外匯損失。中國或許到了減持美債的時(shí)候了。