百萬億M2凸顯GDP貨幣依賴

4月11日，央行披露3月金融數(shù)據(jù)，M2（廣義貨幣）增長速度超過了市場預(yù)期，高達15.7%，連續(xù)3個月位于15%之上，M2余額首次突破百萬億元。盡管央行一再否認貨幣超發(fā)導(dǎo)致通賬，但在一些專家看來，M2的高速增長表明，我國經(jīng)濟越來越依賴于貨幣推動，經(jīng)濟失衡隱憂也愈發(fā)顯現(xiàn)。

■M2十年擴張逾4倍，通脹壓力不容小視

根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，截至3月底，M2（廣義貨幣）余額103.61萬億元，同比增長15.7%，首次突破100萬億大關(guān)。M1（狹義貨幣）余額31.12萬億元，同比增長11.9%增長速度再次反彈至雙位數(shù)。

在理論上，M1反映著經(jīng)濟中的現(xiàn)實購買力；M2不僅反映現(xiàn)實的購買力，還反映潛在的購買力。若M1增速較快，則消費和終端市場活躍；若M2增速較快，則投資和中間市場活躍。

貨幣供應(yīng)量吹泡泡般猛漲只是近五年的事。2003年初時，我國M2余額約為18.32萬億元，至2008年還未達到50萬億元。同年，中國、美國、歐元區(qū)新增的貨幣供應(yīng)量基本持平，2009年美、日、英、歐同時大幅減少新增M2，而中國的新增貨幣供應(yīng)量以每年12萬億元水平的加速度連續(xù)增長四年，截至2012年已達97.4萬億元，居世界第一，接近全球貨幣供應(yīng)總量的1/4，是美國的1.5倍。

據(jù)測算，自2003年以來的10年又3個月中，M2已由18.32萬億元增至103.61萬億元，擴張4.66倍。據(jù)此計算，我國居民人均持有現(xiàn)金及銀行存款等現(xiàn)金等價物約8萬元。如此強盛的購買力，對物價的沖擊不容小視。

■經(jīng)濟對貨幣存依賴，結(jié)構(gòu)失衡隱憂凸顯

驟增的貨幣供應(yīng)量也引發(fā)關(guān)于貨幣超發(fā)的猜測。

2012年我國GDP為51.9萬億元，最新的M2/GDP比例達到200%，這一數(shù)據(jù)在全球主要經(jīng)濟體中處于高位水平，超出了世行給中國的190%"指導(dǎo)價"。美國去年M2/GDP比重為63%，歐元地區(qū)為144%（2011年數(shù)據(jù)），日本為238.8%，俄羅斯為43.9%。
不過，有專家認為，僅以貨幣占GDP比值來推斷通脹水平并不科學(xué)。M2/GDP比例最高的日本貨幣物價水平卻長期維持負增長，而M2/GDP比例最低的俄羅斯其物價漲幅卻超過10%。中國和美國在金融資產(chǎn)上的形態(tài)不同，儲蓄率也不同，所以不能單純地如此比較，如果刨除外匯儲備、高額的儲蓄率等因素，中國實際增加的貨幣量很小。一般來說，企業(yè)融資以貸款為主、居民金融資產(chǎn)以儲蓄為主的國家，M2/GDP通常偏高；而金融市場發(fā)達的國家M2/GDP通常偏低。我國M2/GDP較高的重要原因是我國金融市場不夠發(fā)達、儲蓄率高。

據(jù)統(tǒng)計局公布的CPI數(shù)據(jù)顯示，2011年的CPI比2001年高出29%。今天的100元僅能購買10年前價值77元的貨品及服務(wù)。

另有專家稱，我國貨幣供應(yīng)量快速增長是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的表現(xiàn)，靠投資和出口拉動經(jīng)濟的增長模式，加速了經(jīng)濟貨幣化趨勢。中國貨幣量雖然快速上升，但貨幣周轉(zhuǎn)速度卻在不斷變慢，經(jīng)濟增長越來越依賴于新增貨幣的推動，反映了中國經(jīng)濟投資效率日益低下、經(jīng)濟貨幣化程度不斷加深的現(xiàn)實。

最近三年數(shù)據(jù)顯示，我國M2增速由19.17%逐步放緩至13.6%和13.8%，對應(yīng)的GDP增速也由10.3%迅速下滑至9.2%和7.8%。

■一季度信貸超預(yù)期，錢都涌向虛擬經(jīng)濟

在4月11日公布的金融數(shù)據(jù)中，除了M2這一搶眼數(shù)字外，大幅回升的新增信貸也引起關(guān)注。當(dāng)月我國新增人民幣貸款1.06萬億元，同比多增515億元，較上月多增4400億元。至此，一季度新增人民幣貸款達2.76萬億元，月均增長9166億元，直逼萬億，創(chuàng)三年以來新高。

一季度人民幣貸款大增一方面是出于經(jīng)濟增長溫和回升，實體經(jīng)濟信貸需求較為平穩(wěn)。另一方面，季末存款大幅增加，銀行存貸比壓力緩解顯著增強了信貸投放能力，而季度額度控制也會促使銀行加大信貸投放。一季度累計新增貸款2.76 萬億元，同比多增2949億元。若按照全年9萬億元的估計目標計算，一季度新增貸款占比30.7%，基本符合投放節(jié)奏。

其余融資渠道依舊活躍。3月社會融資總規(guī)模達2.54萬億元，分別比上月和上年同期多1.48萬億元和6739億元。結(jié)構(gòu)上看，不但人民幣貸款增加較多，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的承兌匯票均有顯著增加，特別是企業(yè)債券凈融資高達3892億元，這與流動性寬松格局下市場利率較低、企業(yè)發(fā)債成本較低有關(guān)。

今年一季度中國社會融資規(guī)模為6.16萬億元人民幣，比上年同期多增2.27萬億元。分析認為，當(dāng)前我國并不缺錢，問題是虛擬經(jīng)濟錢多和實體經(jīng)濟錢荒并存。信貸增加可能加大新一輪的通脹預(yù)期，弱化銀行的金融風(fēng)險意識，部分城市可能借城鎮(zhèn)化名義大搞房地產(chǎn)，最終徹底傷害實體經(jīng)濟。