中國經(jīng)濟重尋源動力

對有經(jīng)驗的中國經(jīng)濟觀察者而言，中國一向是"宏觀好微觀弱"，也就是經(jīng)濟高速增長而企業(yè)舉步維艱，這是從九十年代以來的大致趨勢。如今，中國經(jīng)濟似乎步入新的轉(zhuǎn)折口。當宏觀數(shù)據(jù)也變得難看的時候，未來將會如何？

根據(jù)官方數(shù)據(jù)，中國一季度GDP低于市場普遍預(yù)期，增速僅為7.7%，比上季度回落0.2個百分點，環(huán)比增速也由上季的2.0%回落至1.6%。按 照年率計算，一季度GDP增速僅有6.4%，與官方7.5%目標差距遙遠。這一數(shù)據(jù)不僅使得各大投行紛紛調(diào)低2013經(jīng)濟增速，也引發(fā)中國經(jīng)濟晦暗前景的討論。

與此同時，統(tǒng)計數(shù)據(jù)彼此脫節(jié)矛盾，尤其是金融數(shù)據(jù)寬松而實體數(shù)據(jù)孱弱，也引發(fā)"神仙打架"般的爭論。以工業(yè)為例，2012年9月曾被許多分析人士視為新一輪上升周期起點。彼時工業(yè)增加值增速、生產(chǎn)物價、進口增速、國債收益率等一系列重要經(jīng)濟指標紛紛筑底回升；隨后數(shù)月，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的確逐步轉(zhuǎn)強。

然而，最新數(shù)據(jù)打破了上述模式。一方面，貨幣供應(yīng)量增速、信貸余額增量等金融類指標顯示融資需求旺盛。中國央行公布的1季度社會融資規(guī)模合計 6.15萬億，位于歷史高位，為2009年1季度的1.3倍。一般而言，金融類指標往往領(lǐng)先于實體經(jīng)濟指標。另一方面，3月工業(yè)增加值同比增長8.9%，低于前兩個月1個百分點，跌至2012年8月以來最低點。如此，在金融類數(shù)據(jù)與實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)之間出現(xiàn)了巨大分歧。

甚至，黃金價格近日來暴跌，很可能也與中國經(jīng)濟疲弱有關(guān)。證據(jù)是，不僅黃金價格下滑，其他大宗商品，尤其是石油與黃銅等也隨之下跌。一般而言，這代表著市場交易者調(diào)低了他們對全球經(jīng)濟的預(yù)期。鑒于中國經(jīng)濟為全球增長貢獻一半的份額，這可以解讀為市場交易者對中國經(jīng)濟不表樂觀。

中國經(jīng)濟疲弱的原因是什么？筆者的一個猜測是，最近出臺的系列政府文件，如銀監(jiān)會8號文、新國8條、四部委463號文以及今年年初生效的《行政單位財務(wù)規(guī)則》，體現(xiàn)出政府對經(jīng)濟增速的容忍空間已經(jīng)擴大，治理思路有所改變。本屆新政府極度重視隱藏的債務(wù)金融風險，政策目標明確。這些措施有力壓制了地方政府的投資沖動，固定投資增速維持在20.9%的低水平。

另一個猜測是，由于各個行業(yè)都存在巨大的過剩產(chǎn)能，許多企業(yè)已無法獲得合格的資本回報率，換言之，這些企業(yè)已淪為所謂的"僵尸企業(yè)"，需要依靠源源不斷的融資來維持生存。如此，雖然新開工項目受到抑制，仍然有巨量資金流向了僵尸企業(yè)，導致信貸額巨增而實體經(jīng)濟增長緩慢。

"宏觀好微觀弱"的話題曾經(jīng)引發(fā)諸多討論，其中現(xiàn)任中國央行副行長易綱十年前也曾對此展開研究。他認為，對國有企業(yè)而言，費用最大化的行為目標，使經(jīng)濟活動流量（GDP）在高位運行，其低效和人浮于事使就業(yè)最大化。低效國有企業(yè)的運行靠銀行貸款維持，成本極高，不可持續(xù)，是產(chǎn)生不良貸款的重要原因；對非國有企業(yè)而言，效益不佳主要是由于稅收制度有待進一步完善。出路何在？他的結(jié)論是："積極的財政政策，作為短期至多是中期的對策，是彌補GDP增長的次優(yōu)選擇。根本解決問題必須靠改革，其重點一是明晰產(chǎn)權(quán)；二是完善稅收制度，適當降低稅率并加強征管。"

歷史總在輪回，深化改革的呼聲總是難以得到徹底回應(yīng)。如今一片悲觀之中，重啟刺激的呼聲亦起，這也是換屆以來市場期待的"禮包"之一。當前中國經(jīng)濟增長雖然放緩，但仍處于高位，這只是中國步入低增長時代前奏而已，如果再度依賴刺激，即使短暫贏得反彈，卻會埋下長期蕭條的種子，不僅使得執(zhí)政者手中底牌越來越少，且留給改革的時間越來越少。

更長遠地回溯，中國經(jīng)濟保持高速增長三十年源自三大要素：農(nóng)村廉價勞動力釋放、出口帶來的世界市場、改革帶來的制度紅利。如今依賴廉價勞動力、出口、投資等拉動經(jīng)濟的時代已經(jīng)過去。如果將中國經(jīng)濟增長動力比喻成為一株結(jié)滿果實的樹，那么以往俯首即是的低垂之果已經(jīng)不多。要得到更多未來增長，只能付出更多努力獲得更高枝條上的果實--這意味著，深層次的結(jié)構(gòu)改革，將是中國不得不面臨的政治宿命。