人民幣持續(xù)快速單邊升值蘊(yùn)含巨大風(fēng)險(xiǎn)

近段時(shí)間，人民幣升值進(jìn)入"快車(chē)道"。在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，對(duì)美元中間價(jià)從6.26已經(jīng)觸及到6.23，新一輪升值周期已經(jīng)不可避免。不久前，央行副行長(zhǎng)易綱亦表示，央行將擇機(jī)再擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)幅度，也為近期的持續(xù)升值，埋下了伏筆。

應(yīng)該說(shuō)，此輪升值周期，主要并非因?yàn)橥赓Q(mào)形勢(shì)改善所致，對(duì)貿(mào)易數(shù)據(jù)造假的質(zhì)疑，就說(shuō)明了市場(chǎng)并未對(duì)外貿(mào)形成一致樂(lè)觀預(yù)期。就周期對(duì)比來(lái)看，本論升值周期，和2008年、2011年的一季度十分類似。遙想在2008年的一季度，人民幣開(kāi)始進(jìn)入"6時(shí)代"，季度升幅高達(dá)4.3%；2011年一季度，人民幣對(duì)美元中間價(jià)從6.63急升至目前的6.54。這兩次的持續(xù)升值，其最重要因素在于通脹高企、經(jīng)濟(jì)有過(guò)熱跡象。

回到此刻，正值新一屆政府上任伊始，對(duì)一系列改革的可能推進(jìn)，市場(chǎng)抱有較高期待。以改革紅利，激發(fā)"新增量"，是新十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持活力的必然路徑。退一步說(shuō)，即使不能馬上等到改革紅利，一貫的由政治周期推升的投資擴(kuò)張，近在眼前，比如各地從去年下半年開(kāi)始，"大干快上"的項(xiàng)目上馬浪潮已經(jīng)出現(xiàn)。這就為各路資本涌入中國(guó)，繼續(xù)推升人民幣匯率，創(chuàng)造了充分條件。

從國(guó)際環(huán)境來(lái)看，歐美諸國(guó)一輪又一輪的貨幣寬松政策，讓國(guó)際資本難以尋找到新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。在大趨勢(shì)上，他們看空美元。鑒于巨大的套利空間，國(guó)際資本此時(shí)蜂擁至人民幣市場(chǎng)，推高人民幣匯率亦是必然。

現(xiàn)在人民幣持續(xù)升值，理論上應(yīng)是好事。一來(lái)有助于各界繼續(xù)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)，達(dá)成更多共識(shí)。在貨幣存量已經(jīng)破百萬(wàn)億之際，貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)一觸即發(fā)。迫切需要以真實(shí)的財(cái)富增長(zhǎng)，穩(wěn)定幣值。二來(lái)有助于人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，穩(wěn)定國(guó)際資本的預(yù)期。借此條件，有關(guān)部門(mén)應(yīng)該加快推進(jìn)這一進(jìn)程。

但是，持續(xù)快速單邊升值，蘊(yùn)含著巨大風(fēng)險(xiǎn)。尤其是幾乎毫無(wú)懸念的單邊升值，給國(guó)際資本制造了巨大的套利空間。這完全不符合金融全球化背景下的匯率制度設(shè)計(jì)，更不符合匯率市場(chǎng)化的方向。2005年以來(lái)的實(shí)踐早已證明，單邊升值從來(lái)只會(huì)"飽了熱錢(qián)，慘了出口。"

解決的辦法，自然是進(jìn)一步擴(kuò)大匯率彈性，讓市場(chǎng)更真實(shí)的反應(yīng)供需關(guān)系。目前，1%的匯率波動(dòng)幅度顯然已經(jīng)不能適應(yīng)市場(chǎng)需要。

當(dāng)國(guó)際資本紛至沓來(lái)，以擴(kuò)大匯率波動(dòng)的區(qū)間，增加人民幣匯率的彈性，給政府和市場(chǎng)之間的博弈創(chuàng)造比較大的空間，這樣至少可以打破"人民幣必然單邊升值"的預(yù)期，避免重蹈前幾年的覆轍。因?yàn)閺氖袌?chǎng)的角度來(lái)看，人民幣和美元之間并不存在絕對(duì)的誰(shuí)必須單邊升貶的邏輯。而從更長(zhǎng)遠(yuǎn)看，人民幣匯率的改革是個(gè)系統(tǒng)性工程。匯率政策必須與資源價(jià)格改革、財(cái)政稅收政策以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)等問(wèn)題相配套協(xié)調(diào)，孤立地處理人民幣匯率只會(huì)成為日元升值的翻版。

紛紛擾擾間，人民幣升值已經(jīng)走過(guò)了8年風(fēng)雨。但似乎這些年卻一直在不斷重復(fù)老問(wèn)題：僅有幣值的變化，而市場(chǎng)化程度并未有實(shí)質(zhì)性改善；僅有被熱錢(qián)追捧的市場(chǎng)預(yù)期，但是國(guó)際化程度進(jìn)展遲緩?，F(xiàn)在，確實(shí)亦該好好梳理梳理8年來(lái)的成敗得失。不可繼續(xù)只看到蹭蹭變化的匯率數(shù)值，而制度性變革依舊滯后。