中石化成功“回購(gòu)”將揭開央企重組新篇章

單純從財(cái)務(wù)選擇或者企業(yè)常規(guī)行為的角度來(lái)判斷，中石化“私有化”子公司尚有猶豫的空間。但如果將其放到國(guó)家能源安全的框架之下，作為整個(gè)國(guó)家一項(xiàng)更高、更大、更堅(jiān)決的計(jì)劃的一部分，再結(jié)合“股改”的現(xiàn)實(shí)意義，加上更為壟斷的超額利潤(rùn)驅(qū)使，中石化私有化與否并沒(méi)有選擇的余地。因此，分析員并不擔(dān)心其“私有化”過(guò)程中有多少困難，始終認(rèn)為，管理層首先支持石化巨頭“私有化”的目標(biāo)是清晰的，堅(jiān)決的。因此，中石化對(duì)A股子公司私有化過(guò)程比多數(shù)人想象的要快。剩下的問(wèn)題是：管理層打算通過(guò)什么樣的方式，締造一個(gè)什么樣的樣板……

中石化15日召開董事會(huì)，批準(zhǔn)以現(xiàn)金要約方式收購(gòu)齊魯石化、揚(yáng)子石化、中原油氣、石油大明四家A股上市子公司。根據(jù)中國(guó)石化公布的《要約收購(gòu)報(bào)告書摘要》，確定的收購(gòu)要約價(jià)格是齊魯石化10.18元/股，揚(yáng)子石化13.95元/股，中原油氣12.12元/股，石油大明10.30元/股。如果全部收購(gòu)，預(yù)計(jì)流通股部分現(xiàn)金對(duì)價(jià)總計(jì)約143億元。

“石化系”私有化早已刻不容緩

　　首先，“石化系”的私有化符合國(guó)家能源戰(zhàn)略的要求。要集中力量把中石化、中海油做大做強(qiáng)。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，原來(lái)把中石化拆細(xì)、拆小的做法就必須得到糾正。站在這樣的能源戰(zhàn)略高度來(lái)理解這次私有化，一切都看清楚了———所有私有化的目的是讓中石化、中石油、中海油這些能源企業(yè)變得更大，更加具有競(jìng)爭(zhēng)力，尤其是國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

其次，中石化等公司的“私有化”進(jìn)程，客觀上體現(xiàn)了國(guó)資委內(nèi)部整合做大央企的思路。這種思路的持續(xù)，意味著在資源性領(lǐng)域，未來(lái)國(guó)有企業(yè)，尤其是中央企業(yè)將獲得更加獨(dú)占性的市場(chǎng)地位，國(guó)有資本將加快在這些領(lǐng)域的擴(kuò)張步伐，甚至過(guò)去可能為民間企業(yè)所有的市場(chǎng)，也會(huì)在這一進(jìn)程中被蠶食。

其三，除了上述長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮外，私有化的短期誘因是股改。隨著我國(guó)股改的深入，市場(chǎng)化的資源配置將使殼資源失去尋租價(jià)值，并且，因?yàn)楣筛牡摹傲魍?quán)贖買”政策，大股東還得在一定期限內(nèi)面臨著支付對(duì)價(jià)、股權(quán)被稀釋的痛苦。在這樣的情況下，在市場(chǎng)低迷期以不高的價(jià)格換取籌碼，不失為上選。不僅可將股改難題一避而過(guò)，并且預(yù)留了將來(lái)的余地。當(dāng)公司整合完畢，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)恢復(fù)正常融資功能時(shí)，這些企業(yè)完全可以通過(guò)整體上市回歸A股市場(chǎng)。到時(shí)，溢價(jià)與全流通雙利兼得，又不用贖買流通權(quán)，可謂穩(wěn)賺不賠。

此外，中石化的私有化是行業(yè)性的企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)整合。在發(fā)改委對(duì)油價(jià)限制后，由于高原油價(jià)格帶來(lái)煉油虧損，中石化實(shí)施私有化政策，對(duì)內(nèi)部進(jìn)行整合，使個(gè)別公司的虧損改變?yōu)楣镜恼w盈利。因此，摩根士丹利一份研究報(bào)告指出，坐擁各種資源，在債市、股市、銀行間游刃有余，集政策、市場(chǎng)、社會(huì)資源之合力，這樣的上市公司“私有化”想不成功都難。

加速“私有化”，管理層早有安排！

早在2005年11月，中石化加速私有化的信號(hào)已經(jīng)很明顯。

其一、張家仁、曹湘洪因年齡原因辭去高級(jí)副總裁職位，李春光辭去副總裁職務(wù)，同時(shí)，聘任蔡希有為公司高級(jí)副總裁，戴厚良、張海潮為副總裁；其二、公司宣布以10.6港元/股的回收價(jià)格將鎮(zhèn)海煉化私有化。對(duì)于此次人事變動(dòng)，官方媒體做了明確解釋，很大程度上緣于吉林石化爆炸事件。

值得注意的是，若將此動(dòng)向與此前早些時(shí)候，中石化的人事變動(dòng)及鎮(zhèn)海煉化私有化進(jìn)程結(jié)合起來(lái)，其背后很可能隱藏著另一個(gè)強(qiáng)烈信號(hào)，意味著中石化旗下子公司業(yè)務(wù)的整合和上市公司的私有化進(jìn)程將進(jìn)一步加速。

去年3月25日，王基銘辭去中石化總裁職務(wù)，聘任王天普為總裁，聘任章建華、王志剛為高級(jí)副總裁，王基銘繼續(xù)任副董事長(zhǎng)，牟書令繼續(xù)任董事。經(jīng)過(guò)最新的人事調(diào)整，“40精英族”已成為中石化董事會(huì)中相當(dāng)耀眼的力量。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士分析指出，領(lǐng)導(dǎo)層人事年輕化，為公司發(fā)展注入了新鮮血液和足夠的能動(dòng)力量，說(shuō)明公司整合旗下公司的決定已十分堅(jiān)決，而陳同海、王基銘等具有豐富經(jīng)驗(yàn)的領(lǐng)導(dǎo)人坐鎮(zhèn)董事會(huì)，能夠使中石化在公司整合提速的同時(shí)，不偏離正確方向。

由此看來(lái)，從去年開始，加速私有化，管理早已做好部署。

中石化“私有化”將成為央企重組樣板

事實(shí)上，中石化的個(gè)案是國(guó)資委政策的一個(gè)縮影。作為出資人代表，國(guó)資委從2005年開始，以中國(guó)誠(chéng)通控股公司、國(guó)家開發(fā)投資公司為試點(diǎn)，組建資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司，推進(jìn)央企重組。作為出資人代表，國(guó)資委從2005年開始，以中國(guó)誠(chéng)通控股公司、國(guó)家開發(fā)投資公司為試點(diǎn)，組建資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司，推進(jìn)央企重組。

年前，國(guó)資委主任李榮融曾在年前國(guó)務(wù)院新聞辦舉行的專場(chǎng)發(fā)布會(huì)上公開表示，“中石化在準(zhǔn)備股改，但是之前必須先全面整合旗下子公司。”隨后一個(gè)月內(nèi)，中石化啟動(dòng)了全面整合征程。這顯然不是簡(jiǎn)單的巧合。因此，我們完全有理由預(yù)期，在國(guó)資委的推動(dòng)下，分拆上市的企業(yè)也將向全部上市的方向轉(zhuǎn)化，預(yù)計(jì)對(duì)已上市的大型國(guó)企有不小的影響。

這方面，中石化的整合模式無(wú)疑將成為其它企業(yè)的榜樣。業(yè)界認(rèn)為，中石油系、中石化系、中鋁系等實(shí)施或有意實(shí)施以私有化為目的的要約收購(gòu)。

中石化剩余子公司的三種命運(yùn)

對(duì)于接下來(lái)的中石化和市場(chǎng)的博弈押寶大戰(zhàn)，多位股改和收購(gòu)專家昨日表示，中石化應(yīng)盡量采用換股收購(gòu)或者賣殼為主的金融創(chuàng)新方式來(lái)整合剩下的這些子公司。而如何進(jìn)行金融創(chuàng)新以使中石化整合旗下子公司達(dá)到利益最大化？和君創(chuàng)業(yè)咨詢有限公司董事長(zhǎng)李肅提出了三種方式。

有分析人士認(rèn)為：“中石化現(xiàn)在為整合已經(jīng)付出了很大代價(jià)，先期市場(chǎng)投資者獲得了明確信息便進(jìn)場(chǎng)炒作，使中石化不得不付出了更高溢價(jià)收購(gòu)，那么剩下5家子公司也真是沒(méi)有更好的辦法來(lái)避免大代價(jià)，只能期待“車到山前必有路了”：

第一種方式是進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)以避免更大損失。不能賺錢，可以爭(zhēng)取避免虧更多錢。比如財(cái)務(wù)公司等可以盡可能早、盡可能多地進(jìn)入這些子公司的流通盤，這樣，即使市場(chǎng)炒作很猛，也還是能補(bǔ)償一下現(xiàn)金或者換股收購(gòu)造成的損失。從公開股東資料上可發(fā)現(xiàn)，石煉化、武漢石油、泰山石油三家子公司前十名流通股股東大部分都是新進(jìn)入的自然人。

第二種方式是“變更收購(gòu)”。由于市場(chǎng)投資者押寶在換股收購(gòu)，會(huì)炒作這些子公司，那么中石化如果自己股價(jià)很低，換股收購(gòu)就會(huì)非常吃虧。所以，可以采用變更收購(gòu)方式。首先，在境外設(shè)立一個(gè)殼公司，然后中石化把子公司的國(guó)有法人股變更給這個(gè)境外殼公司，那么該殼公司可以在香港上市。這樣一舉兩得，第一是子公司的股權(quán)分置雖然還存在，但它已經(jīng)跟中石化名義上沒(méi)關(guān)系了，所以慢慢來(lái)；第二呢，等中石化完成股改了，兩個(gè)公司之間再換股收購(gòu)。這種方式提供了緩沖空間。