中國六道閘門布控熱錢路線圖

近來國際熱錢又突然加速流入中國。熱錢的大量流入會造成宏觀經(jīng)濟失衡，形成資產(chǎn)泡沫。而熱錢迅速流出又會造成國民經(jīng)濟的震蕩，甚至引發(fā)嚴重的金融危機。各國的經(jīng)驗說明，從苗頭上發(fā)現(xiàn)危機的跡象，是防止危機的最重要任務之一。近日升值預期越高熱錢流入規(guī)模越大，中國政府及早地采取措施，把危機扼殺在搖籃中。

國際熱錢涌入來勢洶洶

經(jīng)濟發(fā)展最大的危險在于不確定性，特別是對追求高回報、“打一槍換一個地方”的國際熱錢來說更是如此。美國由于次級債危機影響，經(jīng)濟出現(xiàn)減速甚至衰退跡象，對于熱錢來說，已經(jīng)失去投機機會，投資風險加大。而國際熱錢是不會停止其謀求暴利的本能的，它們必將尋求新的投機地區(qū)和場所。
 
中國的經(jīng)濟情況是，雖然也會受到美國經(jīng)濟減速的影響，但到目前影響還沒有表現(xiàn)出來，中國經(jīng)濟在未來仍將保持快速增長的趨勢。同時，中國國內(nèi)的信貸、投資過熱現(xiàn)象還沒有得到遏制，可見宏觀調(diào)控的任務相當艱巨。我們對國際熱錢的涌入決不能掉以輕心，必須處理好人民幣升值的問題，消除預期心理；保持股市平穩(wěn)發(fā)展，防止大起大落；保持樓市價格不出現(xiàn)大的反彈，不給熱錢提供機會。同時，提高銀行準備金率，回收商業(yè)銀行的過剩流動性，防止放款沖動，防止明顯通貨膨脹的出現(xiàn)。

熱錢流入路線圖曝光

在企業(yè)方面，熱錢流入的最主要途徑是企業(yè)的高報出口、低報進口和虛假直接投資。在個人方面，內(nèi)地銀行每人5萬美元的換匯額度、香港銀行允許每天兌換2萬港幣至人民幣和每天向內(nèi)地銀行匯款8萬人民幣的安排，是熱錢流入最主要的兩個合法漏洞。德意志銀行對企業(yè)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在受訪企業(yè)中，52%企業(yè)認為“直接投資”最易操作，另有11%的企業(yè)選擇“低報進口”、10%選擇“高報出口”。選擇以“海外捐贈”和“地下錢莊”方式的企業(yè)，分別占被訪企業(yè)的8%和5%。此外，還有17%的企業(yè)選擇了“其他”方式，其中包括向員工和國內(nèi)服務提供商支付外幣薪酬和借外幣貸款和外債等。從企業(yè)類型來看，不管是內(nèi)資還是外資都以直接投資為首選熱錢轉移方式，其次是選擇進出口貿(mào)易途徑轉移熱錢。但內(nèi)資企業(yè)轉移熱錢方法較外資企業(yè)更為分散:除40%選擇直接投資、18%選擇進出口貿(mào)易途徑外，另有13%選擇地下錢莊、11%選擇海外捐贈、18%內(nèi)資企業(yè)選擇其他。而外資企業(yè)選擇直接投資和貿(mào)易渠道的分別占被訪企業(yè)的55%和23%。這兩種方式累計占全部被訪企業(yè)的近8成。這一結果反映出目前內(nèi)資企業(yè)轉移熱錢的方式更為隱蔽、分散，監(jiān)管難度較大。

熱錢“大潮”滾滾流入中國

近來，國際上的熱錢正在加速流向包括中國在內(nèi)的新興國家。截至2008年3月末，國家外匯儲備總額高達16822億美元，今年一季度外匯儲備增加了1539億美元，而這其中只有45%來自于外貿(mào)順差和外國直接投資，在余下的55%的新增外匯儲備中可能不乏以投機為目的的熱錢。這些熱錢會利用金融體系中的一些漏洞或弱點，主動發(fā)起進攻來獲取巨大利益。在亞洲金融危機時對東南亞金融體系的攻擊中、在對韓國金融體制的攻擊中，以及索羅斯對英鎊的攻擊等，都有著這些資金的身影。值得一提的是，市場上實際很難嚴格區(qū)分投資與投機，對熱錢的界定非常困難。因此要完全掌握熱錢的各種進出渠道、了解精確的規(guī)模幾乎是不可能的。事實上，把熱錢僅僅定義為通過非正常渠道進來的投機的錢，也是不準確的。通過低報進口、高報出口，通過延遲付款、編制假合同等，同樣可以使大量的資金從正常的貿(mào)易與投資渠道進入國內(nèi)。許多其他的合理合法的直接投資、轉移支付、居民匯款等也可能成為熱錢進出的渠道。況且，即使是正常的投資資金，一旦出現(xiàn)危機的征兆，也有可能發(fā)生奪路而逃的情況，那就由正常的投資資金變?yōu)橥稒C資金了。

“殺一儆百”未嘗不可

從歷史的經(jīng)驗看，熱錢大量流入，不但會對一國的貨幣政策造成很大的干擾，還有可能推動流入國的股市與房地產(chǎn)市場的泡沫。但是，熱錢的更大危險是在其大量流出的時候。熱錢往往在一國經(jīng)濟發(fā)生較大問題時迅速出逃?；蛘?，即使是流入國本身的經(jīng)濟無大礙，但如果發(fā)達國家經(jīng)濟看好，投資回報上升，也會導致熱錢從發(fā)展中國家大量流出，回流發(fā)達國家。當美元匯率下跌到谷底后，開始迅速升值時，往往也是熱錢流回美國的時候。而短期內(nèi)資金的大量流出，就很容易導致發(fā)展中國家的危機。

熱錢的大規(guī)模流入已經(jīng)明顯制約了央行貨幣政策的獨立性(即使央行難以在通脹壓力高企的情況下使用利率杠桿)，進一步增加了流動性過剩的壓力和央行被動對沖的成本，并且孕育了短期內(nèi)國際資本推動國內(nèi)資產(chǎn)泡沫的風險和在中期內(nèi)資本流動大幅度波動(甚至流出)的潛在風險。中國在短期內(nèi)應加強對直接投資和貿(mào)易項交易的監(jiān)管；緊縮國內(nèi)個人換匯額度和香港銀行向內(nèi)地匯款的限額；著力打擊地下錢莊，對違法的機構應該抓出一批典型，高調(diào)給予處罰，以達到“殺一儆百”的效果。

升值預期與熱錢流入規(guī)模成正比

從這兩年人民幣升值的實際情況來看，升值越快，人們對人民幣繼續(xù)升值的預期越高，熱錢流入的規(guī)模則越大、速度越快。有人估計，按今年初的升值速度再加上存款利息，以美元計算換成人民幣的無風險投資回報可以高達12%左右。在世界上其他地方是很難找到這樣的投資機會的。因此，應該重新審視人民幣匯率的操作方式。在國際壓力減少的情況下，特別是國際經(jīng)濟環(huán)境存在著較大不確定性的情況下，人民幣保持一個相對穩(wěn)定的匯率可能是一個較好的選擇。

另外，與熱錢進入有一定聯(lián)系的是短期外債的大量增加。外匯局數(shù)據(jù)顯示，截至2007年末中國外債余額為3736億美元，短期外債余額為2201億美元，占比為58.9%，從經(jīng)濟規(guī)模以及高額外匯儲備的角度來看，中國的外債規(guī)模并不算高，外債的風險也不大。但是中國當前的短期外債占全體外債的比例遠遠超過國際上公認的20%到25%警戒線。如此快速增加的短期外債顯示，短期外債很可能已經(jīng)成為一部分熱錢合法進入國內(nèi)的一條渠道，另外從債務結構上看，短期外債過高也是不合理的，外債結構的惡化應該引起關注。

嚴控熱錢“六道閘門”

對于企業(yè)和個人調(diào)查結果，德意志銀行認為，中國在短期內(nèi)應該加強對直接投資和貿(mào)易項交易的監(jiān)管；緊縮國內(nèi)個人換匯額度和香港銀行向內(nèi)地匯款的限額；著力打擊地下錢莊，對一些違法的機構應該抓出一批典型高調(diào)給予處罰，以達到"殺一儆百"的效果。

具體而言，中國在控制熱錢流入方面，可從六方面入手。

一、加強對直接投資入境后實際用途的監(jiān)管。對于熱錢利用外商直接投資流入，最有效的監(jiān)管途徑是加強對外商投資的資金使用和流向的監(jiān)管。中國在資金使用階段應加強兩方面的監(jiān)管:一是加強對企業(yè)銀行賬戶的監(jiān)控。銀行對包括貸款在內(nèi)的資金用途明顯與原來申報項目不符的企業(yè)，和對賬上存有大量現(xiàn)金、基金和股票的外企要重點監(jiān)控；二是工商部門應對外商投資項目資金用途進行長期跟蹤，對在一定期限內(nèi)尚未投資于原先申報項目的企業(yè)重點調(diào)查，必要時應給予吊銷執(zhí)照、罰款等處罰。

二、建立市場價格信息庫，提高識別用貿(mào)易渠道轉移熱錢的能力。對于進出口貿(mào)易渠道以“低報進口、高報出口”方式轉移熱錢的行為，監(jiān)管部門應該通過建立市場價格信息庫來識別該類行為。對進出口單價明顯高于或低于國際市場價格的交易，應予以特別嚴格的審查。

三、降低國內(nèi)每人結匯額度。建議將降低每人每年結匯額度。對贍養(yǎng)父母可以超額結匯的辦法，應設置一個上限。取消個別銀行在結匯方面的特殊政策。

四、降低香港銀行向國內(nèi)人民幣匯款的限額。建議與香港金管局合作，降低將香港銀行每天允許每個賬戶向內(nèi)地銀行電匯限額，同時對每個賬戶年度匯款總額實施限制。

五、提高銀行識別可疑地下錢莊交易的能力。打擊地下錢莊最有效的手段是從商業(yè)銀行入手。通常地下錢莊資金交易都是通過少數(shù)賬戶與大量不同銀行賬戶交易，交易筆數(shù)多，時間集中，一般來說交易量大大超過其賬戶余額。對于出現(xiàn)以上可疑特點資金轉移，應該要求銀行使用數(shù)量模型方法加以識別，對可疑的客戶進行重點調(diào)查，并及時匯報給有關監(jiān)管機構。

六、應準備應對熱錢大規(guī)模流出的預案；一次性大幅度升值不可取。，熱錢可能因為預期在短期內(nèi)無利可圖而開始大量流出。這種情況尤其在國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)其他問題時會進一步加劇:比如國內(nèi)通貨膨脹繼續(xù)惡化、企業(yè)利潤下降、股市和房市大幅下跌等。在人民幣匯率升至6以前，有關部門應該開始準備預案，防范由于熱錢流出而加劇實體經(jīng)濟、匯率和國內(nèi)資產(chǎn)價格的大幅度波動。

中國應對熱錢危機應“未雨綢繆”

因此，對熱錢不但要防進，更要防出。各國的經(jīng)驗都證明，一旦國內(nèi)經(jīng)濟不穩(wěn)定，熱錢是一個快速的流出過程。是否有退出的渠道，以及退出渠道的通暢程度，往往決定著進入中國的投機資金的數(shù)量。資金退出的渠道越窄，監(jiān)管越嚴，投機資金進入的成本越高，熱錢進入的就越少，可能發(fā)生的金融危機的沖擊程度就越小。在不同的時期應該運用不同的資金進出政策。當前中國外匯儲備過高，企業(yè)正在走出國門到國外去投資。當前，我們在進一步加強對外匯流入嚴格監(jiān)管的同時，應進一步放松對資金流出的管制。特別是對民營企業(yè)用自己的資金對外投資，可以放得更寬一些。

而當國際經(jīng)濟形勢發(fā)生逆轉、資金大量從發(fā)展中國家流出，而中國外匯儲備下降的速度與規(guī)模都已超過警戒線時，就應該及時調(diào)整政策，對資金流出采取措施，實行更嚴格的管制。對在緊急情況下要執(zhí)行的政策與措施，設計好后現(xiàn)在就可以公布出來，以加強透明度，讓投資者與投機者都有一定的心理預期。這樣，一些投機性很強的資金就可能知難而退。各國的經(jīng)驗說明，從苗頭上發(fā)現(xiàn)危機的跡象，是防止危機的最重要任務之一。應加緊完善金融危機早期預警系統(tǒng)，對經(jīng)濟金融脆弱性及時發(fā)出預警信號，幫助政府及時作出適當?shù)恼叻磻?。同時應建立包括金融、貿(mào)易、投資管理部門以及學界參與的金融危機監(jiān)測小組、預防危機領導小組。明確職責分工、建立多種危機管理應急預案，及早地采取措施，把危機扼殺在搖籃中。