中國貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊
2010-01-19 11:49:48
中國央行宣布了由,提高銀行存款準(zhǔn)備金率半個(gè)百分點(diǎn),被視為當(dāng)局終要出重招實(shí)行貨幣收緊,市場則感到事出突然。過去在實(shí)施貨幣收緊時(shí)曾屢用此招,到2008年末因金融危機(jī)影響才轉(zhuǎn)向下調(diào)準(zhǔn)備金率,現(xiàn)時(shí)重新提高反映了貨幣調(diào)控周期出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn),也清晰的傳遞了強(qiáng)力收緊訊號(hào)。
■未能恰當(dāng)引導(dǎo)預(yù)期
央行之前其實(shí)已傳出收緊訊號(hào),但因手段較溫和而未令市場警覺。最近央行加高了所發(fā)行票據(jù)息率,被視為加息前奏,而自去年10月起又不斷通過公開市場操作,累計(jì)凈回籠資金8500億元(約相于1300余億美元),數(shù)額不少,但這可能是正常的沖銷外儲(chǔ)增長操作,故亦不甚引起注意。何況,官方在談到宏調(diào)時(shí),只說會(huì)繼續(xù)執(zhí)行適度寬松的貨幣政策,取態(tài)模棱兩可,故又予人不會(huì)突出重招之感??磥碇袊鴮?duì)宏調(diào)操作中恰當(dāng)引導(dǎo)預(yù)期的功夫仍未夠火候,會(huì)削弱政策效力并引致不必要震蕩,故大有改善之處。
貨幣收緊主要是為了防經(jīng)濟(jì)過熱、通脹飆升和滋長泡沫。但這些問題早已顯現(xiàn),故令當(dāng)局終于出招必有一些即期因素,成為調(diào)控轉(zhuǎn)勢的導(dǎo)火線??赡芤蛩匕ǎ海ㄒ唬?jù)報(bào)新年伊始,首周銀行信貸便高達(dá)6000億元(去年下半年月均只增3600余億),反映各銀行又在搶貸,對(duì)中央收緊意圖視若無睹。(二)通脹壓力升溫。11月居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比增幅已由負(fù)轉(zhuǎn)正,工業(yè)品出廠價(jià)指數(shù)預(yù)料很快亦會(huì)跟隨。(三)熱錢流入料將大增,炒作人民幣升值之風(fēng)又起。12月中國出口表現(xiàn)較預(yù)期好,雖然這可能只由短暫因素所致,并不顯示外需重振出口轉(zhuǎn)勢,但已引致市場對(duì)人民幣升值預(yù)期的回升,一年期遠(yuǎn)匯又再炒上,各大投行也紛紛作出今年的升值幅度預(yù)測,極盡煽風(fēng)點(diǎn)火之能事。但從理論上看,人民幣匯率更多決定于外貿(mào)順差而不能單看出口,去年順差便大跌三成四,今年看來也未必會(huì)好轉(zhuǎn),社科院報(bào)告便預(yù)測會(huì)再跌一成多。在這些國際收支平衡惡化的情況下,人民幣反應(yīng)有貶值預(yù)期。
■收緊不會(huì)影響增長
當(dāng)中央清晰表達(dá)貨幣調(diào)控轉(zhuǎn)向后,各種炒風(fēng)至少短期內(nèi)會(huì)有所收斂,股市會(huì)有調(diào)整,人民幣遠(yuǎn)匯亦回落。但是收緊對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)及GDP增長應(yīng)無不利或反有好處。只要今年廣義貨幣增長不低于15%,新增信貸不少于5萬億元,便足可支持9%或稍高的GDP增長,故符合適度寬松要求。同時(shí),由投機(jī)活動(dòng)退出的資金,也可用于支持內(nèi)需上。按筆者提出的“緊貨幣寬財(cái)政”方針,財(cái)政投入主導(dǎo)的刺激方案仍應(yīng)按原計(jì)劃施行,故收緊貨幣政策并非全面而最多只是局部退市,甚至因維持適度寬松而不能說是退市。當(dāng)然,國際市場對(duì)此如何解讀,則中國管不了也不必管。