誰(shuí)將取代美元成為全球貨幣

 一般來(lái)說(shuō)，世界儲(chǔ)備貨幣是全球最大經(jīng)濟(jì)體的流通貨幣。19和20世紀(jì)就是這樣，其儲(chǔ)備貨幣分別是英鎊和美元。如果中國(guó)成為全球最大經(jīng)濟(jì)體，那么人民幣就將成為世界舞臺(tái)上真正舉足輕重的貨幣……
       美元無(wú)奈年華老去
   過(guò)去十年，貨幣在全球經(jīng)濟(jì)中扮演的角色是一個(gè)重大主題。黃金在漲，歐元正在分崩離析，或許最為重要的是，美元正在長(zhǎng)期走低。歐元區(qū)的危機(jī)可能暫時(shí)奪走了我們的注意力，但美元被無(wú)情地從全球儲(chǔ)備貨幣至高地位拉下馬的速度卻有增無(wú)減。
   過(guò)去幾天又出現(xiàn)了兩個(gè)證據(jù)。國(guó)際貨幣基金組織發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美元在各國(guó)央行所持儲(chǔ)備中的比重仍然在逐年下降。瑞士銀行（UBS）對(duì)管理資產(chǎn)為8萬(wàn)億美元的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行的調(diào)查顯示，其中大多數(shù)機(jī)構(gòu)都認(rèn)為美元在25年后將不再是儲(chǔ)備貨幣。
   美元正在喪失主導(dǎo)地位，這是不爭(zhēng)的事實(shí)。然而對(duì)于誰(shuí)將取而代之卻幾乎沒(méi)有共識(shí)。黃金？人民幣？國(guó)際貨幣基金組織的準(zhǔn)貨幣──特別提款權(quán)？還是人們尚未想到的其他貨幣？沒(méi)人真正知道答案。如果未來(lái)幾年內(nèi)有一件大事是投資者必須要弄清楚的，那么這件事肯定就是找出上面問(wèn)題的答案。
   數(shù)據(jù)已經(jīng)非常清楚地表明美元不再擁有過(guò)去的影響力。今年第一季度末，世界各國(guó)央行儲(chǔ)備中美元的比重已經(jīng)下滑至60.7%，去年同期為61.8%。看似降幅或許不大，但正如倫敦MonumentSecurities的劉易斯（StephenLewis）指出的，這相當(dāng)于美元儲(chǔ)備較之比重保持不變的情況少了580億美元。即便是在央行行長(zhǎng)眼里，這也不是小數(shù)目。
   從過(guò)去十年來(lái)看，這種趨勢(shì)顯露無(wú)遺。2001年，美元占央行儲(chǔ)備的比重為71%。每年只有些許下降。但時(shí)間久了就積少成多。一旦美元占央行儲(chǔ)備比重跌破50%，我們就可以正式宣告其儲(chǔ)備貨幣的時(shí)代終結(jié)?？雌饋?lái)這有可能在2015年至2020年之間會(huì)成為現(xiàn)實(shí)，但很可能還會(huì)更早。
   絕大多數(shù)大型資產(chǎn)管理人現(xiàn)在也是這樣認(rèn)為的。瑞士銀行對(duì)投資機(jī)構(gòu)的一份調(diào)查顯示，大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)已不再認(rèn)為25年后，美元將是儲(chǔ)備貨幣，這是瑞銀首次報(bào)告超半數(shù)投資機(jī)構(gòu)得出這個(gè)結(jié)論。對(duì)歐元的支持也有所減少，只有約5%的基金經(jīng)理人認(rèn)為25年后，歐元將是儲(chǔ)備貨幣，而五年前有約20%的人這樣認(rèn)為。在這方面，亞洲貨幣并沒(méi)有取得太大進(jìn)展，而令人意外的是，黃金亦沒(méi)有太大作為。大贏家是IMF的特別提款權(quán)。大多數(shù)基金經(jīng)理認(rèn)為，特別提款權(quán)是最有可能的候選者，而去年只有約10%的人持此觀點(diǎn)。
   從某種意義上說(shuō)，這是合理的。一籃子國(guó)際最主要貨幣所提供的保值能力似乎比僅僅一種貨幣的保值能力更為可靠。前者使你的風(fēng)險(xiǎn)多樣化，同時(shí)也讓你意識(shí)到，美國(guó)目前只是全球幾大主要經(jīng)濟(jì)體中的一員，而不再像它在二戰(zhàn)后的多年內(nèi)那樣是世界經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)者。
   然而實(shí)際上，特別提款權(quán)是一個(gè)缺乏實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)者。它只是由一堆其它貨幣組合而成，目前這些貨幣為美元、歐元、英鎊和日?qǐng)A，每一種似乎都不堅(jiān)挺。如果你遇到麻煩，手邊擁有由疲弱貨幣組成的400特別提款權(quán)比只擁有一種貨幣也好不到哪里去。就保值這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，特別提款權(quán)和美元相比，真的沒(méi)有任何優(yōu)勢(shì)。此外，它也存在缺點(diǎn)。如果美聯(lián)儲(chǔ)（FED）或日本央行開(kāi)始瘋狂印鈔票，你手里的特別提款權(quán)也會(huì)跟美元一樣貶值，最終你一無(wú)所獲。
       歐元缺陷致難堪大任
   無(wú)論從經(jīng)濟(jì)總量，還是從人口規(guī)?？?，歐元區(qū)與美國(guó)都已經(jīng)旗鼓相當(dāng)。而從財(cái)務(wù)情況來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）10％左右，歐元區(qū)平均水平僅為6％。然而目前的狀況是，歐元區(qū)深陷債務(wù)危機(jī)，歐元匯率急跌；而美元持續(xù)堅(jiān)挺，美國(guó)國(guó)債繼續(xù)受到追捧。歐元區(qū)與美國(guó)相比，到底差在哪？
   從總量看，去年美國(guó)和歐元區(qū)GDP都在14萬(wàn)億美元左右，兩者人口均為3億。在內(nèi)部結(jié)構(gòu)上，歐元區(qū)危機(jī)出現(xiàn)在愛(ài)爾蘭、希臘以及西班牙、葡萄牙等薄弱地區(qū)，而在美國(guó)同樣存在區(qū)域不平衡問(wèn)題。
   正如英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志指出的，西班牙由于房地產(chǎn)泡沫破滅和僵化的勞動(dòng)力市場(chǎng)，在未來(lái)幾年內(nèi)可能都掙扎在經(jīng)濟(jì)停滯和高失業(yè)之中。但這并不比美國(guó)密歇根州情況更糟，該州內(nèi)的底特律汽車(chē)行業(yè)陷于困頓，停滯與失業(yè)已經(jīng)持續(xù)多年。希臘赤字纏身，但卻還比美國(guó)加利福尼亞狀況相對(duì)樂(lè)觀，該州去年年中就現(xiàn)金枯竭、幾近破產(chǎn)，并且加州所占美國(guó)經(jīng)濟(jì)的比重要遠(yuǎn)大于希臘所占?xì)W元區(qū)經(jīng)濟(jì)的比重。
   歐元區(qū)與美國(guó)相比，到底差別在哪里呢？根本的不同是，在美國(guó)由聯(lián)邦政府統(tǒng)一負(fù)責(zé)稅收和公共開(kāi)支，以全國(guó)財(cái)力為美國(guó)國(guó)債和美元信用作擔(dān)保。但歐元區(qū)卻沒(méi)有統(tǒng)一的財(cái)政預(yù)算機(jī)構(gòu)，歐元區(qū)無(wú)權(quán)調(diào)動(dòng)各國(guó)財(cái)政，一國(guó)債務(wù)的擔(dān)保只能是本國(guó)財(cái)政。
   意大利聯(lián)合信貸首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家安努齊亞塔指出：“加利福尼亞的赤字僅占美國(guó)GDP的1％，但如果計(jì)算希臘赤字占?xì)W元區(qū)GDP的比重卻毫無(wú)意義，其分母只能是本國(guó)GDP，投資者只會(huì)看到希臘赤字占本國(guó)GDP高達(dá)12．7％。”
   這恰恰揭示了歐元區(qū)“貨幣聯(lián)盟”的根本性弱點(diǎn)。沒(méi)有統(tǒng)一的財(cái)政預(yù)算機(jī)構(gòu)作基礎(chǔ)，歐元的信用是脆弱的。特別是當(dāng)各國(guó)享受到了貨幣聯(lián)盟的好處，卻不遵守赤字不超過(guò)GDP3％的限制時(shí)，歐元就被置于了一個(gè)危險(xiǎn)境地。
   與此同時(shí)，這個(gè)“貨幣聯(lián)盟”還在某種程度上助長(zhǎng)和掩蓋了一些國(guó)家的財(cái)政松弛狀況。比如希臘如果使用自己的貨幣，多年來(lái)的高通脹、高赤字必然導(dǎo)致貨幣貶值，同時(shí)信用不足還會(huì)導(dǎo)致在資本市場(chǎng)上借債成本高昂；但在歐元的庇護(hù)下，債券市場(chǎng)不再擔(dān)心希臘高通脹、貶值或者違約，希臘政府多年來(lái)能夠以低利率借貸，并且輕易獲得長(zhǎng)期融資。
   希臘在2001年成為第12個(gè)加入歐元區(qū)的國(guó)家。加入歐元區(qū)后，希臘預(yù)算赤字的絕對(duì)值實(shí)際上在逐年增大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也是越來(lái)越高度依賴(lài)于國(guó)外借債。如果不是在雷曼兄弟破產(chǎn)后歐洲央行大幅降息，目前已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月將主導(dǎo)利率維持在1％的歷史低位，希臘債務(wù)危機(jī)也許早就曝光了。
   但天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，現(xiàn)在到了埋單的時(shí)候了。這時(shí)，歐元區(qū)與美國(guó)的差別就更加昭然于世了。如果在美國(guó)，美國(guó)國(guó)債、美元信用必須由聯(lián)邦政府做擔(dān)保，分母是50個(gè)州的共同財(cái)力。但現(xiàn)在歐元區(qū)的情況是，歐洲央行、歐盟以及各個(gè)成員國(guó)無(wú)法第一時(shí)間決定“袖手旁觀”還是解囊相助。
           兩個(gè)替代美元的候選
   事實(shí)上，可替代美元的真正候選者有兩個(gè)。
   一個(gè)是人民幣。一般來(lái)說(shuō)，世界儲(chǔ)備貨幣是全球最大經(jīng)濟(jì)體的流通貨幣。19和20世紀(jì)就是這樣，其儲(chǔ)備貨幣分別是英鎊和美元。如果中國(guó)成為全球最大經(jīng)濟(jì)體，那么人民幣就將成為世界舞臺(tái)上真正舉足輕重的貨幣。
   另一種可能性是基于一籃子商品的貨幣單位，畢竟原材料是每個(gè)國(guó)家都一定要獲得的東西。每種形式的貨幣都以某種方式代表著實(shí)際物品。一種代表著黃金、石油、鐵礦石和大米的貨幣單位似乎可長(zhǎng)時(shí)間保值。
   這將是哪種貨幣呢？這一點(diǎn)可對(duì)世界產(chǎn)生重大影響。如果是人民幣，那么你應(yīng)該買(mǎi)入中國(guó)資產(chǎn)，不要理會(huì)這些資產(chǎn)目前看起來(lái)可能被過(guò)分高估的事實(shí)。如果人民幣成為儲(chǔ)備貨幣，世界各地的人們都將持有它。中國(guó)人因此將獲得大量廉價(jià)資本，就像美元占統(tǒng)治地位時(shí)美國(guó)獲得廉價(jià)資本一樣。
   但如果這是一種基于大宗商品的貨幣單位，那么未來(lái)10年你要做的就是持續(xù)買(mǎi)入原材料，哪怕它們看起來(lái)確實(shí)已估值過(guò)高。歐元游走在崩潰邊緣，美元也開(kāi)始在全球經(jīng)濟(jì)中轉(zhuǎn)向一個(gè)較次要角色。無(wú)論全球金融市場(chǎng)上發(fā)生什么，這種趨勢(shì)壓倒一切，人民幣切切實(shí)實(shí)正在成為替代美元的第一候選。