華潤三九：處方藥業(yè)務快增，預計成本下降

上半年業(yè)績符合預期：上半年分別實現(xiàn)收入、利潤總額和凈利潤33.1億元、6.52億元和5.16億元，同比分別增長23.9%、26.6%和26.9%，實現(xiàn)EPS 0.53元，符合我們業(yè)績前瞻EPS 0.53元的預期。2季度新增合并的順峰實藥業(yè)貢獻收入7437萬元。中藥材及白糖價格有所下降，同時通過內部資源整合，報告期成本壓力有所緩解，上半年綜合毛利率59.4%，同比下降0.3個百分點，我們判斷與順峰的并表以及收入結構的變化有關。期間費用控制良好，處方藥業(yè)務增速較快，應收款、存貨周轉有所減緩，每股經(jīng)營凈現(xiàn)金0.39元，同比下降14%。

處方藥高速增長，OTC穩(wěn)定增長：處方藥實現(xiàn)收入10.9億元，同比增長55.9%，其中快速增長的包括種參附、華蟾素、參麥注射液及新品茵梔黃口服液；抗生素業(yè)務恢復性增長，預計增長超50%；中藥配方顆粒受產(chǎn)能限制，增速有所放緩，預計下半年產(chǎn)能釋放后增速將提升；OTC實現(xiàn)收入17.8億元，同比增11.8%，其中感冒品類、皮膚藥品類保持穩(wěn)定增長，止咳類及皮膚藥新品增速較快。

預計下半年成本將繼續(xù)下降：公司庫存周期大約為3個月，12年2季度白糖同比下降約10%，目前仍有所下降；同時大宗家種中藥材價格自11年下半年開始都有所下降，而隨著8、9月份大批品種產(chǎn)新的到來，預計價格仍將繼續(xù)回落。我們預計3、4季度成本仍將繼續(xù)下降。

維持業(yè)績預測：維持預計12～14年凈利潤同比增長29%、25%和22%，實現(xiàn)EPS 1元、1.25元和1.52元。公司是一家優(yōu)秀的OTC品牌企業(yè)，處方藥也正在迅速壯大，未來隨著成本壓力緩解，業(yè)績彈性較高。根據(jù)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，我們預計公司未來在婦科等領域仍有并購的可能，外延式的增長也將帶來彈性。