新外儲(chǔ)管理戰(zhàn)略或應(yīng)運(yùn)而生
2011-04-28 14:46:09
中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)勢(shì)頭不減，將增加目前央行執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策的難度與復(fù)雜性。據(jù)央行發(fā)布的2011年第一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，截至2011年3月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額首次突破3萬億美元，已超合理水平……
中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)勢(shì)頭不減，將增加目前央行執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策的難度與復(fù)雜性。因?yàn)?，由于目前人民幣仍無法自由兌換，外匯儲(chǔ)備增加將影響人民幣匯率的基本穩(wěn)定，迫使央行被動(dòng)進(jìn)行買入外匯的同時(shí)賣出人民幣的本外幣對(duì)沖操作，也就是說，為了穩(wěn)定人民幣匯率，央行因購(gòu)買外匯而需要投放相應(yīng)的人民幣。這種對(duì)沖操作的結(jié)果之一是增加了"外匯占款"，導(dǎo)致外匯占款"擠占"了基礎(chǔ)貨幣投放渠道?？梢姡鈪R儲(chǔ)備的持續(xù)增加，對(duì)貨幣供應(yīng)的被動(dòng)性增長(zhǎng)和流動(dòng)性壓力的形成都將產(chǎn)生突出的影響。
所以，盡管目前央行仍奉行穩(wěn)健貨幣政策，從去年以來堅(jiān)持采取上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、加息等緊縮政策措施，但鑒于外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)將使外匯占款同步增長(zhǎng)，外匯占款增量可以彌補(bǔ)因緊縮政策措施產(chǎn)生的國(guó)內(nèi)信貸下降，即外匯儲(chǔ)備的增加可以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)信貸的減少。這表明，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加，無疑會(huì)給旨在實(shí)現(xiàn)收縮貨幣信貸目標(biāo)的貨幣調(diào)控帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
助長(zhǎng)通貨膨脹
外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)，也已成為影響當(dāng)前國(guó)內(nèi)通脹壓力的主要因素之一。如前所述，外匯儲(chǔ)備增加會(huì)迫使央行被迫展開本外幣對(duì)沖的公開市場(chǎng)操作，結(jié)果是導(dǎo)致央行被動(dòng)性釋放大量基礎(chǔ)貨幣，貨幣供應(yīng)量或在貨幣乘數(shù)作用下成倍增加，由此增強(qiáng)了引發(fā)通脹壓力上升的貨幣基礎(chǔ)。
外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)對(duì)通脹壓力上漲的傳導(dǎo)路徑主要有兩個(gè)：一是當(dāng)央行為對(duì)沖外匯儲(chǔ)備增加而吐出大量基礎(chǔ)貨幣時(shí)，這部分高能貨幣進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)后，對(duì)撬動(dòng)投資需求增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生突出影響，擴(kuò)大社會(huì)總需求增長(zhǎng)，并引起總體價(jià)格水平上升。例如，今年一季度，中國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)25.0%，高于去年該指標(biāo)同比增長(zhǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn)，GDP同比增長(zhǎng)9.7%(環(huán)比增長(zhǎng)2.1%)，CPI同比上漲5.0%，但3月份CPI同比上漲5.4%(環(huán)比下降0.2%)；另一是結(jié)合今年一季度小幅貿(mào)易逆差和外匯占款等數(shù)據(jù)來看，對(duì)沖外匯儲(chǔ)備所形成的部分資金屬于國(guó)際熱錢，正流入或"滯留"國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)，這些國(guó)際熱錢試圖從貨幣套利或投機(jī)人民幣升值中牟利。由此，國(guó)際熱錢的持續(xù)流入將可能形成國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，導(dǎo)致通脹壓力快速升溫。由此分析，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)加大通脹壓力及催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫都將產(chǎn)生較大影響。從某種角度分析，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)，成為影響當(dāng)前中國(guó)通脹壓力上漲的主要源頭之一。
攪局轉(zhuǎn)型升級(jí)
另外，一個(gè)容易被忽視的問題是，外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加，也將攪局當(dāng)前正在展開的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)程。之所以這么講，一方面是由于外匯儲(chǔ)備增加最終會(huì)使貨幣供給隨之增加，并刺激投資需求增加，就會(huì)擴(kuò)大產(chǎn)出或促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但同時(shí)也會(huì)引起產(chǎn)能過剩，需要通過擴(kuò)大出口來消化這部分過剩，這意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)將難以走出依賴投資和出口導(dǎo)向的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式；另一方面是由于外匯儲(chǔ)備增加會(huì)使貿(mào)易產(chǎn)品部門(如制造業(yè))比非貿(mào)易部門(如服務(wù)業(yè))更容易透過結(jié)售匯而獲得充裕的人民幣，從而獲得更多和更快發(fā)展的機(jī)會(huì)，但這也將抑制非貿(mào)易部門的快速發(fā)展。所以，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加，從根本上講是不利于當(dāng)前中國(guó)正在展開的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)進(jìn)程。
削弱政策自主性
當(dāng)前貨幣當(dāng)局面臨多重"政策兩難"：以利率工具為主體，必將面臨"不可能三角"的困境，加息政策必將與升值預(yù)期和短期資本的大規(guī)模流動(dòng)相沖突，使緊縮的貨幣政策失效；以數(shù)量性政策工具為主必將面臨存款實(shí)際利率為負(fù)、民間利率高漲與短期流動(dòng)性出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變異的困境，從而難以克服負(fù)利率帶來的經(jīng)濟(jì)泡沫蔓延、體系外金融高漲的問題，中國(guó)貨幣政策的自主性事實(shí)上已經(jīng)被嚴(yán)重削弱了。
沖銷成本高昂
外匯占款比例不斷提高導(dǎo)致了央行沖銷操作的空間變小，央行會(huì)透過提高存款準(zhǔn)備金要求、發(fā)行央行債券或兩者兼用，去"沖銷"這些額外的結(jié)余以遏抑貨幣增長(zhǎng)。中國(guó)大規(guī)模對(duì)沖操作已持續(xù)八年，截至2010年，對(duì)沖率即(存款準(zhǔn)備金余額+央行票據(jù)余額)/外匯占款余額約為80%，2010全年因外匯占款引致的基礎(chǔ)貨幣投放就超過3萬億元由于央行要對(duì)沖的不單是當(dāng)年的外匯占款，而是要?dú)v年累積的外匯占款，因此壓力越來愈大，沖銷成本也越來越高昂。
外儲(chǔ)管理體制亟需改革
未來中國(guó)要有效控制流動(dòng)性過剩，增強(qiáng)貨幣政策自主性，就必須擺脫治理成本日益加大的對(duì)沖操作模式，以解決內(nèi)外失衡為主要著力點(diǎn)，從"藏匯于國(guó)"向"藏匯于民"的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，同時(shí)完善匯率形成機(jī)制和利率市場(chǎng)化機(jī)制，真正掌控中國(guó)貨幣主權(quán)。
由于外儲(chǔ)過快增長(zhǎng)的制度基礎(chǔ)與人民幣匯率形成機(jī)制息息相關(guān)，因此最重要的是加快推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的改革，可以考慮設(shè)定若干量化指標(biāo)，比如通過確定經(jīng)常項(xiàng)目余額/GDP占比目標(biāo)、外匯占款目標(biāo)來反映內(nèi)外部失衡狀況。與此同時(shí)，啟動(dòng)新一輪外匯管理體制的全面改革，通過新的制度安排促進(jìn)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)調(diào)整。
首先，劃定官方外匯儲(chǔ)備規(guī)模。按照外匯儲(chǔ)備功能的多樣性，可以將外匯儲(chǔ)備分為基礎(chǔ)性外匯儲(chǔ)備、戰(zhàn)略性外匯儲(chǔ)備及收益性外匯儲(chǔ)備三個(gè)層次，各個(gè)層次均對(duì)應(yīng)不同目標(biāo)和相應(yīng)的規(guī)模。在制定外匯合理規(guī)模的基礎(chǔ)上，將一部分外匯資產(chǎn)從央行的資產(chǎn)負(fù)債中移出，形成其他的官方外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn)。
其次，繼續(xù)推進(jìn)強(qiáng)制結(jié)售匯制度改革，逐步過渡到比例結(jié)售匯制，并最終形成意愿接受匯制，再次，要建立起真正與國(guó)際接軌的外匯交易市場(chǎng)體制，引入多層次市場(chǎng)交易主體，豐富本、外幣交易幣種，提供規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具，增強(qiáng)外匯市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。最后，構(gòu)建完整的"走出去"外匯管理促進(jìn)體系：由國(guó)家對(duì)外投資向民間對(duì)外投資轉(zhuǎn)變，應(yīng)該多為"藏匯于民"創(chuàng)造條件，包括對(duì)外直接投資和購(gòu)買國(guó)外股票、債券等金融產(chǎn)品，暢通民間外匯儲(chǔ)備投資的多元化渠道。
外儲(chǔ)投資新途
"專業(yè)外匯儲(chǔ)備投資基金"，即在不同的行業(yè)領(lǐng)域成立諸如貴金屬基金、能源基金等專門的投資基金。這一操作類似"挪威模式"。
挪威通過石油貿(mào)易持有了較高的外匯儲(chǔ)備，采取的是財(cái)政部和挪威央行聯(lián)合主導(dǎo)體制。挪威央行投資管理機(jī)構(gòu)(NBIM)是央行的一個(gè)獨(dú)立機(jī)構(gòu)，接受挪威財(cái)政部的委托，負(fù)責(zé)政府全球養(yǎng)老基金的國(guó)際資產(chǎn)投資，并管理大部分外匯儲(chǔ)備和政府石油保險(xiǎn)基金。挪威石油和能源部是政府石油保險(xiǎn)基金的所有者，央行是操作管理人。挪威央行的外匯儲(chǔ)備分為流動(dòng)性組合和對(duì)外投資組合兩部分。NBIM負(fù)責(zé)管理的是央行外匯儲(chǔ)備的對(duì)外投資組合部分。挪威央行貨幣政策委員會(huì)負(fù)責(zé)管理流動(dòng)性組合。挪威央行執(zhí)行委員會(huì)確定外匯儲(chǔ)備管理的指導(dǎo)方針。NBIM通過公開招標(biāo)形式，將部分資金委托知名資產(chǎn)管理公司投資，在紐約、倫敦、上海均設(shè)有辦事處。德勤和央行審計(jì)部門共同承擔(dān)投資管理的審計(jì)工作，分別向監(jiān)管委員會(huì)提交政府全球養(yǎng)老基金的年度審計(jì)報(bào)告。央行審計(jì)部門需要向財(cái)政部提交NBIM的季度和年度管理報(bào)告。政府石油保險(xiǎn)基金的賬戶雖然由央行管理，但該基金不包括在央行的年度財(cái)務(wù)報(bào)告中，由挪威總審計(jì)辦公室審計(jì)。
不過，中國(guó)能否借鑒此模式還有待觀察，因?yàn)橄嚓P(guān)人才和激勵(lì)機(jī)制在目前的國(guó)內(nèi)都還比較欠缺。
重提外匯平準(zhǔn)基金
熟悉央行貨幣政策的人士透露，央行正在考慮設(shè)立一個(gè)基金，直接在外匯市場(chǎng)購(gòu)買外匯，而不是由央行直接發(fā)鈔去買外匯。另一位接近央行的人士介紹，他們已向外管局再度建議，將新增甚至一部分存量的外匯資產(chǎn)從央行資產(chǎn)負(fù)債表里移出來，成立外匯平準(zhǔn)基金，用于干預(yù)外匯市場(chǎng)。目前有關(guān)部門正在研究這一方案。
外匯平準(zhǔn)基金，是指各國(guó)用來干預(yù)外匯市場(chǎng)的儲(chǔ)備基金，一般由黃金、外匯和本國(guó)貨幣構(gòu)成。當(dāng)外匯匯率上升，超出政府限額的目標(biāo)區(qū)間時(shí)，就可通過在市場(chǎng)上拋出儲(chǔ)備購(gòu)入本幣緩和外幣升值；反之，當(dāng)本幣升值過快時(shí)，就可通過在市場(chǎng)上購(gòu)入儲(chǔ)備放出本幣方式增加本幣供給，抑制本幣升值。
上述分析顯見，盡管持續(xù)增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備是中國(guó)財(cái)富快速積累的一個(gè)重要象征，但如此龐大的外匯儲(chǔ)備對(duì)中國(guó)來講也是一種負(fù)擔(dān)，中國(guó)將為此付出增加貨幣政策操作難度、加劇通脹壓力及推遲經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程等高昂代價(jià)，并將對(duì)未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成諸多新的挑戰(zhàn)。假如中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)勢(shì)頭依然不減，這一因素對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響仍將延續(xù)，中國(guó)推進(jìn)"經(jīng)濟(jì)再平衡"之路恐怕依然還"任重而道遠(yuǎn)"。
中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)勢(shì)頭不減，將增加目前央行執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策的難度與復(fù)雜性。因?yàn)?，由于目前人民幣仍無法自由兌換，外匯儲(chǔ)備增加將影響人民幣匯率的基本穩(wěn)定，迫使央行被動(dòng)進(jìn)行買入外匯的同時(shí)賣出人民幣的本外幣對(duì)沖操作，也就是說，為了穩(wěn)定人民幣匯率，央行因購(gòu)買外匯而需要投放相應(yīng)的人民幣。這種對(duì)沖操作的結(jié)果之一是增加了"外匯占款"，導(dǎo)致外匯占款"擠占"了基礎(chǔ)貨幣投放渠道?？梢姡鈪R儲(chǔ)備的持續(xù)增加，對(duì)貨幣供應(yīng)的被動(dòng)性增長(zhǎng)和流動(dòng)性壓力的形成都將產(chǎn)生突出的影響。
所以，盡管目前央行仍奉行穩(wěn)健貨幣政策，從去年以來堅(jiān)持采取上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、加息等緊縮政策措施，但鑒于外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)將使外匯占款同步增長(zhǎng)，外匯占款增量可以彌補(bǔ)因緊縮政策措施產(chǎn)生的國(guó)內(nèi)信貸下降，即外匯儲(chǔ)備的增加可以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)信貸的減少。這表明，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加，無疑會(huì)給旨在實(shí)現(xiàn)收縮貨幣信貸目標(biāo)的貨幣調(diào)控帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
助長(zhǎng)通貨膨脹
外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)，也已成為影響當(dāng)前國(guó)內(nèi)通脹壓力的主要因素之一。如前所述，外匯儲(chǔ)備增加會(huì)迫使央行被迫展開本外幣對(duì)沖的公開市場(chǎng)操作，結(jié)果是導(dǎo)致央行被動(dòng)性釋放大量基礎(chǔ)貨幣，貨幣供應(yīng)量或在貨幣乘數(shù)作用下成倍增加，由此增強(qiáng)了引發(fā)通脹壓力上升的貨幣基礎(chǔ)。
外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)對(duì)通脹壓力上漲的傳導(dǎo)路徑主要有兩個(gè)：一是當(dāng)央行為對(duì)沖外匯儲(chǔ)備增加而吐出大量基礎(chǔ)貨幣時(shí)，這部分高能貨幣進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)后，對(duì)撬動(dòng)投資需求增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生突出影響，擴(kuò)大社會(huì)總需求增長(zhǎng)，并引起總體價(jià)格水平上升。例如，今年一季度，中國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)25.0%，高于去年該指標(biāo)同比增長(zhǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn)，GDP同比增長(zhǎng)9.7%(環(huán)比增長(zhǎng)2.1%)，CPI同比上漲5.0%，但3月份CPI同比上漲5.4%(環(huán)比下降0.2%)；另一是結(jié)合今年一季度小幅貿(mào)易逆差和外匯占款等數(shù)據(jù)來看，對(duì)沖外匯儲(chǔ)備所形成的部分資金屬于國(guó)際熱錢，正流入或"滯留"國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)，這些國(guó)際熱錢試圖從貨幣套利或投機(jī)人民幣升值中牟利。由此，國(guó)際熱錢的持續(xù)流入將可能形成國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，導(dǎo)致通脹壓力快速升溫。由此分析，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)加大通脹壓力及催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫都將產(chǎn)生較大影響。從某種角度分析，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)，成為影響當(dāng)前中國(guó)通脹壓力上漲的主要源頭之一。
攪局轉(zhuǎn)型升級(jí)
另外，一個(gè)容易被忽視的問題是，外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加，也將攪局當(dāng)前正在展開的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)程。之所以這么講，一方面是由于外匯儲(chǔ)備增加最終會(huì)使貨幣供給隨之增加，并刺激投資需求增加，就會(huì)擴(kuò)大產(chǎn)出或促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但同時(shí)也會(huì)引起產(chǎn)能過剩，需要通過擴(kuò)大出口來消化這部分過剩，這意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)將難以走出依賴投資和出口導(dǎo)向的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式；另一方面是由于外匯儲(chǔ)備增加會(huì)使貿(mào)易產(chǎn)品部門(如制造業(yè))比非貿(mào)易部門(如服務(wù)業(yè))更容易透過結(jié)售匯而獲得充裕的人民幣，從而獲得更多和更快發(fā)展的機(jī)會(huì)，但這也將抑制非貿(mào)易部門的快速發(fā)展。所以，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加，從根本上講是不利于當(dāng)前中國(guó)正在展開的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)進(jìn)程。
削弱政策自主性
當(dāng)前貨幣當(dāng)局面臨多重"政策兩難"：以利率工具為主體，必將面臨"不可能三角"的困境，加息政策必將與升值預(yù)期和短期資本的大規(guī)模流動(dòng)相沖突，使緊縮的貨幣政策失效；以數(shù)量性政策工具為主必將面臨存款實(shí)際利率為負(fù)、民間利率高漲與短期流動(dòng)性出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變異的困境，從而難以克服負(fù)利率帶來的經(jīng)濟(jì)泡沫蔓延、體系外金融高漲的問題，中國(guó)貨幣政策的自主性事實(shí)上已經(jīng)被嚴(yán)重削弱了。
沖銷成本高昂
外匯占款比例不斷提高導(dǎo)致了央行沖銷操作的空間變小，央行會(huì)透過提高存款準(zhǔn)備金要求、發(fā)行央行債券或兩者兼用，去"沖銷"這些額外的結(jié)余以遏抑貨幣增長(zhǎng)。中國(guó)大規(guī)模對(duì)沖操作已持續(xù)八年，截至2010年，對(duì)沖率即(存款準(zhǔn)備金余額+央行票據(jù)余額)/外匯占款余額約為80%，2010全年因外匯占款引致的基礎(chǔ)貨幣投放就超過3萬億元由于央行要對(duì)沖的不單是當(dāng)年的外匯占款，而是要?dú)v年累積的外匯占款，因此壓力越來愈大，沖銷成本也越來越高昂。
外儲(chǔ)管理體制亟需改革
未來中國(guó)要有效控制流動(dòng)性過剩，增強(qiáng)貨幣政策自主性，就必須擺脫治理成本日益加大的對(duì)沖操作模式，以解決內(nèi)外失衡為主要著力點(diǎn)，從"藏匯于國(guó)"向"藏匯于民"的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，同時(shí)完善匯率形成機(jī)制和利率市場(chǎng)化機(jī)制，真正掌控中國(guó)貨幣主權(quán)。
由于外儲(chǔ)過快增長(zhǎng)的制度基礎(chǔ)與人民幣匯率形成機(jī)制息息相關(guān)，因此最重要的是加快推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的改革，可以考慮設(shè)定若干量化指標(biāo)，比如通過確定經(jīng)常項(xiàng)目余額/GDP占比目標(biāo)、外匯占款目標(biāo)來反映內(nèi)外部失衡狀況。與此同時(shí)，啟動(dòng)新一輪外匯管理體制的全面改革，通過新的制度安排促進(jìn)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)調(diào)整。
首先，劃定官方外匯儲(chǔ)備規(guī)模。按照外匯儲(chǔ)備功能的多樣性，可以將外匯儲(chǔ)備分為基礎(chǔ)性外匯儲(chǔ)備、戰(zhàn)略性外匯儲(chǔ)備及收益性外匯儲(chǔ)備三個(gè)層次，各個(gè)層次均對(duì)應(yīng)不同目標(biāo)和相應(yīng)的規(guī)模。在制定外匯合理規(guī)模的基礎(chǔ)上，將一部分外匯資產(chǎn)從央行的資產(chǎn)負(fù)債中移出，形成其他的官方外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn)。
其次，繼續(xù)推進(jìn)強(qiáng)制結(jié)售匯制度改革，逐步過渡到比例結(jié)售匯制，并最終形成意愿接受匯制，再次，要建立起真正與國(guó)際接軌的外匯交易市場(chǎng)體制，引入多層次市場(chǎng)交易主體，豐富本、外幣交易幣種，提供規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具，增強(qiáng)外匯市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。最后，構(gòu)建完整的"走出去"外匯管理促進(jìn)體系：由國(guó)家對(duì)外投資向民間對(duì)外投資轉(zhuǎn)變，應(yīng)該多為"藏匯于民"創(chuàng)造條件，包括對(duì)外直接投資和購(gòu)買國(guó)外股票、債券等金融產(chǎn)品，暢通民間外匯儲(chǔ)備投資的多元化渠道。
外儲(chǔ)投資新途
"專業(yè)外匯儲(chǔ)備投資基金"，即在不同的行業(yè)領(lǐng)域成立諸如貴金屬基金、能源基金等專門的投資基金。這一操作類似"挪威模式"。
挪威通過石油貿(mào)易持有了較高的外匯儲(chǔ)備，采取的是財(cái)政部和挪威央行聯(lián)合主導(dǎo)體制。挪威央行投資管理機(jī)構(gòu)(NBIM)是央行的一個(gè)獨(dú)立機(jī)構(gòu)，接受挪威財(cái)政部的委托，負(fù)責(zé)政府全球養(yǎng)老基金的國(guó)際資產(chǎn)投資，并管理大部分外匯儲(chǔ)備和政府石油保險(xiǎn)基金。挪威石油和能源部是政府石油保險(xiǎn)基金的所有者，央行是操作管理人。挪威央行的外匯儲(chǔ)備分為流動(dòng)性組合和對(duì)外投資組合兩部分。NBIM負(fù)責(zé)管理的是央行外匯儲(chǔ)備的對(duì)外投資組合部分。挪威央行貨幣政策委員會(huì)負(fù)責(zé)管理流動(dòng)性組合。挪威央行執(zhí)行委員會(huì)確定外匯儲(chǔ)備管理的指導(dǎo)方針。NBIM通過公開招標(biāo)形式，將部分資金委托知名資產(chǎn)管理公司投資，在紐約、倫敦、上海均設(shè)有辦事處。德勤和央行審計(jì)部門共同承擔(dān)投資管理的審計(jì)工作，分別向監(jiān)管委員會(huì)提交政府全球養(yǎng)老基金的年度審計(jì)報(bào)告。央行審計(jì)部門需要向財(cái)政部提交NBIM的季度和年度管理報(bào)告。政府石油保險(xiǎn)基金的賬戶雖然由央行管理，但該基金不包括在央行的年度財(cái)務(wù)報(bào)告中，由挪威總審計(jì)辦公室審計(jì)。
不過，中國(guó)能否借鑒此模式還有待觀察，因?yàn)橄嚓P(guān)人才和激勵(lì)機(jī)制在目前的國(guó)內(nèi)都還比較欠缺。
重提外匯平準(zhǔn)基金
熟悉央行貨幣政策的人士透露，央行正在考慮設(shè)立一個(gè)基金，直接在外匯市場(chǎng)購(gòu)買外匯，而不是由央行直接發(fā)鈔去買外匯。另一位接近央行的人士介紹，他們已向外管局再度建議，將新增甚至一部分存量的外匯資產(chǎn)從央行資產(chǎn)負(fù)債表里移出來，成立外匯平準(zhǔn)基金，用于干預(yù)外匯市場(chǎng)。目前有關(guān)部門正在研究這一方案。
外匯平準(zhǔn)基金，是指各國(guó)用來干預(yù)外匯市場(chǎng)的儲(chǔ)備基金，一般由黃金、外匯和本國(guó)貨幣構(gòu)成。當(dāng)外匯匯率上升，超出政府限額的目標(biāo)區(qū)間時(shí)，就可通過在市場(chǎng)上拋出儲(chǔ)備購(gòu)入本幣緩和外幣升值；反之，當(dāng)本幣升值過快時(shí)，就可通過在市場(chǎng)上購(gòu)入儲(chǔ)備放出本幣方式增加本幣供給，抑制本幣升值。
上述分析顯見，盡管持續(xù)增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備是中國(guó)財(cái)富快速積累的一個(gè)重要象征，但如此龐大的外匯儲(chǔ)備對(duì)中國(guó)來講也是一種負(fù)擔(dān)，中國(guó)將為此付出增加貨幣政策操作難度、加劇通脹壓力及推遲經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程等高昂代價(jià)，并將對(duì)未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成諸多新的挑戰(zhàn)。假如中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)勢(shì)頭依然不減，這一因素對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響仍將延續(xù)，中國(guó)推進(jìn)"經(jīng)濟(jì)再平衡"之路恐怕依然還"任重而道遠(yuǎn)"。
