今年貨幣政策還需走著瞧

“兩會”之后，2013年的貨幣政策走向以及貨幣政策工具的選擇成為市場關(guān)注的焦點。市場一般認(rèn)為，今年的貨幣政策將秉承政府工作報告給出的基調(diào)：“綜合運用多種貨幣政策工具，調(diào)節(jié)市場流動性，保持貨幣信貸合理增長，適當(dāng)擴大社會融資規(guī)模。”

上述對貨幣政策的表態(tài)，體現(xiàn)了政府決策層對經(jīng)濟溫和增長之下的貨幣政策的預(yù)期，希望通過審慎的貨幣政策能夠維持經(jīng)濟增長和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的平衡，既能保持排在政府工作第一位的增長，又能防止通貨膨脹。央行旗下最新一期《金融時報》載文稱，中央銀行只有針對本國經(jīng)濟，選擇合適的貨幣政策工具組合進(jìn)行操作，才能最大化發(fā)揮貨幣政策的有效性，實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)?？梢哉f，貨幣工具的選擇考驗著中央銀行的智慧。

文章還引述央行貨幣政策委員會委員錢穎一的話稱，央行在過去一年中頻頻使用公開市場操作以調(diào)節(jié)流動性的做法，給市場留下了深刻的印象。其中，央票回購及逆回購在調(diào)節(jié)貨幣流動性、控制通脹方面更為溫和、慎重而且靈活。

從春節(jié)以后，央行的貨幣政策開始偏緊，逆回購淡出公開市場，正回購取而代之。近期正回購操作規(guī)模不斷加碼，公開市場連續(xù)幾周實現(xiàn)資金凈回籠。市場對此的解讀是，伴隨國內(nèi)經(jīng)濟的逐步企穩(wěn)，央行的調(diào)控重心開始由穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向控通脹。央行行長周小川在今年“兩會”期間也承認(rèn)，貨幣政策開始收緊。

令市場關(guān)注的是，這種偏緊的貨幣政策在今年會一直持續(xù)下去嗎？央行會在什么情況下進(jìn)行貨幣政策的調(diào)整？在今年之內(nèi)，央行會動用哪些政策工具？

對今年貨幣政策的猜想，一種有代表性的看法是：2013年的穩(wěn)健貨幣政策將是真正意義上的“中性”，不會進(jìn)一步放松，也不會明顯收緊，并注意把握好度和增強靈活性。在今年貨幣政策工具的選擇上，利率政策保持基本穩(wěn)定的可能性較大，但也不排除通過降息或是進(jìn)一步擴大貸款利率下浮幅度的方式來推動企業(yè)融資成本下降的可能性。

在我們看來，從央行本身和市場的分析來看，都有一種共同的前提－－中國經(jīng)濟增長不會出大問題，最好是維持去年第四季度以來的增速回升態(tài)勢。這樣將使得決策部門在進(jìn)行宏觀調(diào)控時掌握主動權(quán)，保留足夠的政策空間－－只要經(jīng)濟增長不成問題，政府就能比較放心地推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，即使這樣會降低一些經(jīng)濟增速，也能夠接受。

然而，從今年前三個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，正是中國經(jīng)濟增長這一前提有可能發(fā)生變化。從工業(yè)生產(chǎn)、投資、引進(jìn)外資、外貿(mào)增長、國際金融市場預(yù)期等多個方面來看，中國經(jīng)濟中的負(fù)面信號在進(jìn)一步增多，維持8％左右的經(jīng)濟增長并不像過去認(rèn)為的那樣容易，國際市場對人民幣匯率和中國經(jīng)濟增長的看法，也在發(fā)生變化，資金用腳投票、撤離大中華市場的情況正在增加。從今年全球各主要經(jīng)濟體的情況來判斷，美歐日面臨的情況要比中國的更加樂觀，中國很可能遇到2008年以來最具不確定性的經(jīng)濟局面。

如果今年中國經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)向負(fù)面，中國的貨幣政策和財政政策都將面臨調(diào)整。當(dāng)中國經(jīng)濟出現(xiàn)較大的減速壓力時候，決策層將陷入宏觀政策的兩難之中：是著眼于中長期目標(biāo)而繼續(xù)推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，還是更多考慮短期因素來放松調(diào)控？