國(guó)內(nèi)大量資金的流向值得關(guān)注

最近中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，按照市場(chǎng)人士的一般說(shuō)法，所公布的數(shù)據(jù)不盡如人意。"國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速幾成定局"、"市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期有所降溫"等論調(diào)時(shí)有出現(xiàn)，其實(shí)，這些說(shuō)法是建立在兩個(gè)不成立的假定基礎(chǔ)上的。第一，近幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直處于高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，也沒(méi)有出現(xiàn)如歐美那樣的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。經(jīng)濟(jì)從兩位數(shù)增長(zhǎng)調(diào)整到一位數(shù)增長(zhǎng)，是常態(tài)而不是危機(jī)中的復(fù)蘇。其次，新一屆政府已把未來(lái)十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)調(diào)整到中速增長(zhǎng)上來(lái)，即保持在7%左右的水平就可以了。如果這個(gè)角度來(lái)看，那么當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)不存在多大問(wèn)題。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的問(wèn)題可能是今年1-5月社會(huì)融資規(guī)模為9.11萬(wàn)億元，比上年同期多3.12萬(wàn)億元，增幅達(dá)52%以上，創(chuàng)歷史最高水平。另外，今年1-5月份M2增速達(dá)到15.8%，遠(yuǎn)高于今年工作報(bào)告所計(jì)劃的14%，但GDP增長(zhǎng)一季度為7.7%，估計(jì)二季度GDP增長(zhǎng)也在這一水平。也就是說(shuō)，今年上半年社會(huì)融資總額增長(zhǎng)與GDP增長(zhǎng)存在巨大的落差，大量流動(dòng)性并沒(méi)有促進(jìn)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系并不缺少資金，但是這些資金并沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，即企業(yè)沒(méi)有擴(kuò)大生產(chǎn)，重大的工程項(xiàng)目沒(méi)有上馬，民眾也沒(méi)有增加消費(fèi)。一些外資機(jī)構(gòu)因此揣測(cè)中國(guó)陷入了所謂明斯基時(shí)刻，即在經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)時(shí)間的穩(wěn)定期內(nèi)，資金持續(xù)追逐資產(chǎn)投機(jī)，導(dǎo)致債務(wù)急增、杠桿上升，最終引發(fā)內(nèi)部的金融危機(jī)。美國(guó)2008年的次貸危機(jī)就是一個(gè)資產(chǎn)價(jià)格泡沫吹大到最后崩潰的明斯基時(shí)刻。

也有人認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)的情況實(shí)際上不會(huì)那么悲觀，因?yàn)樾刨J大增而GDP增長(zhǎng)放緩可以是企業(yè)面對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，獲得融資后不敢增加企業(yè)投資而把資金"囤積"起來(lái)，也可能是企業(yè)獲得融資之后，用到套利性的委托貸款和信托貸款等，還有一種可能是企業(yè)及地方政府融資平臺(tái)獲得新貸款之后，用于借新還舊。如果是這些情況，那么社會(huì)融資總額可能因重復(fù)計(jì)算而被高估。不過(guò)，這些解釋僅看到了問(wèn)題的表象，更嚴(yán)重的問(wèn)題是今年大量的資金流入房地產(chǎn)市場(chǎng)、與房地產(chǎn)相關(guān)的地方政府融資平臺(tái)及影子銀行體系。

從今年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)實(shí)際到位的資金來(lái)看，1-4月份房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金總額同比增幅達(dá)35.7%，而在幾個(gè)分項(xiàng)目中，定金、預(yù)收款和個(gè)人按揭貸款同比增幅達(dá)到56%，占整個(gè)資金來(lái)源的四分之一，這與早幾年房地產(chǎn)企業(yè)自籌資金占比最高有很大不同。

從今年銀行貸款的期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，不僅人民幣住戶貸款快速增長(zhǎng)，整個(gè)中長(zhǎng)期貸款也快速增長(zhǎng)。到今年3月末，人民幣住戶貸款同比增長(zhǎng)21.3%，比年初增加9751億元，同比多增4756億元，增長(zhǎng)幅度達(dá)50%以上。另外，1-3月份中長(zhǎng)期貸款比年初增加1.4萬(wàn)億元，同比多增5911億元，增量占比達(dá)51.7%，比2012年平均水平提高16.6個(gè)百分點(diǎn)。這里既有個(gè)人住房貸款增加的因素，也有重大固定資產(chǎn)投資增加投放的因素，更有企業(yè)從銀行套取到資金之后，把這些資金轉(zhuǎn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)。

做空中國(guó)的外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨著明斯基時(shí)刻，這或許有些夸張，但從當(dāng)前中國(guó)大量資金的流向來(lái)看，對(duì)此不得不警惕。因?yàn)樯鐣?huì)融資總額的增長(zhǎng)與GDP的增長(zhǎng)存在差距主要是因?yàn)榇罅抠Y金進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)、影子銀行及地方政府融資平臺(tái)，而不是進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這使當(dāng)前國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格被越推越高，房地產(chǎn)泡沫越吹越大，整個(gè)金融體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大。