對伯南克的“令人驚訝”感到驚訝

  伯南克可笑的"令人驚訝"
   隔夜美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在出席眾議院聽證會(huì)時(shí)候表示對中國央行意外加息"令人驚訝"，并從側(cè)面敲擊中國，要求人民幣升值。這種有目的的模糊概念表明，美聯(lián)儲(chǔ)在人民幣匯率問題上和美財(cái)政部"看法一致"。在人民幣匯率問題上，美國的糾纏不會(huì)停止，無需理會(huì)，但需要策略。加快轉(zhuǎn)變國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，是問題的關(guān)鍵。
   美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克隔夜在出席眾議院聽證會(huì)時(shí)表示，中國讓人民幣升值會(huì)更好。伯南克在響應(yīng)議員提問時(shí)說："現(xiàn)在發(fā)生的事情，在某種程度上有些令人驚訝，就是他們有通脹問題，而中國解決這個(gè)問題不是讓貨幣升值，從而減少出口的需求。相反他們讓匯率保持不變，而是嘗試通過加息來減少內(nèi)部需求。"
   美國一些官員慣于指責(zé)中國的匯率政策，指責(zé)人民幣匯率"被低估"，導(dǎo)致中國在中美貿(mào)易中贏得不公平優(yōu)勢，借此施壓人民幣升值。
   今天中國有關(guān)部委再度重申，匯率問題并非中美貿(mào)易失衡的原因，中國無意追求貿(mào)易順差。中國政府將按照主動(dòng)性、可控性、漸進(jìn)性原則，堅(jiān)持以市場供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，反對外界施壓人民幣升值。而且，有管理的浮動(dòng)匯率制符合中國的長期利益。
     人民幣升值不是萬金油
    輸入型通脹來說，本幣升值是可以部分降低通脹壓力。美聯(lián)儲(chǔ)再度量化寬松政策導(dǎo)致全球資金泛濫，而在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏很不一致的大背景下，以美國為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)釋放貨幣，美元作為"新興"套息交易工具橫行于各類資產(chǎn)中，全球經(jīng)濟(jì)顯然還沒有恢復(fù)到危機(jī)前水平，而黃金、銅等部分大宗商品價(jià)格卻創(chuàng)出新高，這直接傳導(dǎo)到中國國內(nèi)的資源價(jià)格和CPI上。這部分用人民幣升值做一部分對沖不是不行，但這不是中國目前通脹的全部。目前中國通脹的因素還包括食品，勞動(dòng)力等價(jià)格上漲，短期流動(dòng)性泛濫等等。
      兔年首次加息的背景
   此前公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年12月CPI較上年同期上漲4.6%，雖然脫離了11月創(chuàng)下的28個(gè)月高位，但仍是居高不下。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，去年12月食品價(jià)格環(huán)比雖然出現(xiàn)一定的回落，但非食品價(jià)格卻在上漲。
  進(jìn)入2011年，北方旱災(zāi)的加劇，進(jìn)一步加大了食品價(jià)格上漲的壓力，美元貶值推動(dòng)國際大宗商品價(jià)格繼續(xù)走高，也令未來物價(jià)走勢更加不樂觀，而且商業(yè)銀行放貸沖動(dòng)并沒有降低，大量的流動(dòng)性可能沖擊資產(chǎn)市場價(jià)格，為抑制通脹預(yù)期央行在春節(jié)后再度加息。
   而本次中長期存款基準(zhǔn)利率升幅大，意在吸引資金流向定期存款，以壓制各種投資需求，另外在前兩次加息中未調(diào)整的活期存款利率此次上調(diào)，但幅度只是象征性的，影響不大。
      短期內(nèi)將提高存款準(zhǔn)備金率
    2010年至今央行已7次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金， 大型金融機(jī)構(gòu)法定準(zhǔn)備金率已達(dá)到19%，中小金融機(jī)構(gòu)法定準(zhǔn)備金率達(dá)到15.5%。同時(shí)央行還將實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率控制商業(yè)銀行貨幣信貸擴(kuò)張，意味著若商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張過度，將會(huì)面臨更高的法定準(zhǔn)備金率。與公開市場業(yè)務(wù)不同的是，每次上調(diào)0.5%法定準(zhǔn)備金率，一次性凍結(jié)資金約3,500億元，法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)對商業(yè)銀行流動(dòng)性的約束更加有力。
   截至1月24日，我國商業(yè)銀行1月新增貸款達(dá)到1.2萬億元。如果以全年信貸將控制在7萬億~7.5萬億元的目標(biāo)計(jì)算，到目前為止，1月信貸增量已經(jīng)占到全年比例的16%~17%。
     控制流動(dòng)性是短期的關(guān)鍵
   數(shù)據(jù)顯示，2010年M2達(dá)72.58萬億元，同比增長19.7%，M1的余額26.66萬億元，同比增長21.2%。這兩個(gè)數(shù)據(jù)若與美國同比，大體分別相當(dāng)于美國的1.21倍和2.13倍。而同期我國的GDP總量，大約只是美國的三分之一左右。這些數(shù)據(jù)表明短期國內(nèi)貨幣支持經(jīng)濟(jì)的效率低下，貨幣超發(fā)明顯。因此減緩商業(yè)銀行放貸速度，合理控制社會(huì)融資總量，繼續(xù)通過數(shù)量型工具收緊貨幣供應(yīng)量，將成為短期不能不執(zhí)行的手段。
    面對流動(dòng)性持續(xù)居高不下的狀況，中國央行擬編制和公布社會(huì)融資總量以及更大口徑貨幣供應(yīng)量M3、M4。社會(huì)融資總量的統(tǒng)計(jì)口徑將包括本外幣各項(xiàng)貸款、委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、股票籌資、外商直接投資和外債。這一更為寬泛的統(tǒng)計(jì)口徑，將對流動(dòng)性進(jìn)行重新界定。
      中長期要調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式
    央行嚴(yán)控銀行信貸，動(dòng)用數(shù)量型政策工具，七次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，存款準(zhǔn)備金率升至19%的歷史高位。但是最大的問題是貨幣主動(dòng)超發(fā)的部分是可控的，而被動(dòng)超發(fā)，特別是外部的貨幣是不可控的，對沖的方式成本將十分高昂，回收流動(dòng)性的努力因國際熱錢的大量流入而大打折扣，特別是在人民幣加速升值、貨幣連續(xù)緊縮等效應(yīng)累加下，一些利潤率薄的企業(yè)會(huì)很快遭受困境，損害經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)。通脹問題短期內(nèi)可以通過政策緊縮對沖，但中國經(jīng)濟(jì)一系列深層次矛盾必須通過轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整以及大規(guī)模增加有效供給才能得到根本解決。
      美國難解對華匯率博弈死結(jié)
    在上周五備受期待的匯率政策報(bào)告中，美國財(cái)政部沒有將中國列為匯率操縱國。不過，這并不意味著中美關(guān)系的結(jié)構(gòu)性矛盾緩解。相反，人民幣匯率反而可能會(huì)成為中美兩強(qiáng)糾結(jié)的博弈死結(jié)。
    金融危機(jī)之前，中美關(guān)系的主要矛盾是意識(shí)形態(tài)沖突和貿(mào)易爭端；金融危機(jī)之后，則是貿(mào)易爭端和地緣沖突彰顯。這凸顯中美兩國實(shí)力對比異變的時(shí)代特點(diǎn)。值得一提的是，當(dāng)人民幣匯率成為中美兩國的博弈死結(jié)時(shí)，其實(shí)是由美國人的心結(jié)所致，說白了，這其實(shí)是個(gè)偽命題。因?yàn)樵趭W巴馬總統(tǒng)本人看來，糾結(jié)于這個(gè)死結(jié)也是基于美國內(nèi)政的無奈。，這是奧巴馬政府任內(nèi)發(fā)表的第四份匯率政策報(bào)告了，而每次報(bào)告美財(cái)政部均稱沒有發(fā)現(xiàn)中國政府操縱貨幣。這意味著白宮其實(shí)很清楚，人民幣匯率不是困擾中美兩國的"問題"，純粹是美國國會(huì)挑起的"主義"--即咬定美國經(jīng)濟(jì)不振和高失業(yè)率的原因在于人民幣匯率被低估。
    基于美國白宮和國會(huì)相互制衡的國情，白宮無論出于內(nèi)政選舉的需要還是對華外交博弈的訴求，人民幣匯率就成為最有效的外交利器，在對華關(guān)系中時(shí)而"問題"時(shí)而"主義"，期冀以此獲得外交利益和安撫國內(nèi)政客和民眾。乍看起來，奧巴馬政府的人民幣匯率游戲玩得似乎已爐火純青：外交層面，人民幣在穩(wěn)健升值，得到了中國方面的匯改承諾，又獲取中方的貿(mào)易大單，遲來的"報(bào)告"又讓中國松了一口氣；內(nèi)政層面，彰顯了對華外交成果，舒緩了因朝鮮半島局勢和美國"重返"亞洲而惡化的中美關(guān)系。尤其在今次美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大軟肋--失業(yè)率，今年1月下降了0.4%，達(dá)到9%，達(dá)到了2009年4月以來最低水平。在奧巴馬第一任期中后期，這至少為他積累了一點(diǎn)爭取連任的資本。
    更微妙的是，雖然美國在報(bào)告中沒將中國列為匯率操縱國，但在措辭上比上份報(bào)告（"低估"）嚴(yán)厲許多（所謂"嚴(yán)重低估"）。顯然，這是白宮在安撫國會(huì)內(nèi)的那些強(qiáng)硬派。盡管如此，美國國會(huì)內(nèi)的許多議員依然不依不饒，紐約州民主黨參議員查爾斯·舒默就一口咬定中國操縱匯率顯而易見。美國參議院財(cái)政委員會(huì)主席馬克斯·鮑卡斯則批評奧巴馬總統(tǒng)放任中國。可以預(yù)料，一些國會(huì)議員還會(huì)繼續(xù)在美國國會(huì)就人民幣匯率問題杯葛白宮。
   隨著本月晚些時(shí)候G20法國峰會(huì)的迫近，美國也正急著想說服一些國家，在人民匯率問題上達(dá)成對華壓力的共識(shí)。本周一，美財(cái)長蓋特納將出訪巴西，看報(bào)道，人民幣匯率將是雙方會(huì)談的主要議題之一。輿論認(rèn)為，美國在連橫合縱，希望在G20峰會(huì)上發(fā)揮主導(dǎo)權(quán)，竭力將與會(huì)國家的目光聚焦到人民幣匯率問題上。不過，與其說美國是對人民幣匯率感興趣，不如說是美國要奪回在G20的領(lǐng)導(dǎo)力。因?yàn)樵谌ツ昵锾斓氖谞朑20峰會(huì)上，美國因"量化寬松"政策而成了眾矢之的。就此而言，所謂"人民幣匯率"，說穿了，其實(shí)是美國在后金融危機(jī)時(shí)代制衡中國影響力的一張外交牌，已經(jīng)與美國經(jīng)濟(jì)無關(guān)。
    明了這一點(diǎn)，可想而知，人民幣匯率還會(huì)一直困擾中美關(guān)系。不過，無論是白宮將之作為對華博弈的武器還是國會(huì)將其用作制衡白宮的手段，都是利益集團(tuán)的交鋒，但若想濫用人民幣匯率對華施壓，那真的是得不償失了。